顺丰控股核心观点 - 报告核心观点认为顺丰控股是直营快递龙头，正进阶为综合大物流服务商，其供应链及国际业务有望成为第二增长曲线，长期价值重估潜力值得关注[3] - 公司通过多网融通实现资源复用与全链路降本，2021年以来累计降本超38亿元，2025年多网融通进入常态化阶段[3] - 运营变革成效显著，通过中转效率优化、线路直发和节点优化、干支线通用笼车升级、自动化与无人化运用等举措推动成本持续优化[3] 顺丰控股经营表现与展望 - 受益于2025年前三季度“激活经营”策略，顺丰持续多月实现30%以上的件量增速，领跑行业[4] - 2025年第四季度公司有望逐步实现结构性提效降本，据预测Q4归母净利润有望实现同比持平，2025年全年归母净利润或保持稳健增长[4] - 中长期公司具备顺周期特征，未来随着经济复苏，有望充分释放盈利弹性[4] 百度集团核心观点 - 百度集团2025年第三季度录得收入312亿元，同比下降7.1%[4] - 百度核心收入247亿元，同比下降7.0%，其中在线营销服务收入153亿元，同比下降18.4%，非在线营销服务收入93亿元，同比增长20.4%[4] - 公司整体non-GAAP经营利润与归母净利分别为22亿元和38亿元，non-GAAP营业利润率与归母净利率为7.1%和12.1%[4] 百度AI业务进展 - 截至10月，约70%的百度搜索结果页面包含AI生成内容，较7月底64%的比重进一步上升[5] - 百度APP的MAU在2025年9月达7.08亿，同比增长1%[5] - 百度推出全新AI原生业务口径：智能云基础设施本季度收入42亿元同比增长33%，AI应用业务收入26亿元同比增长6%，AI原生营销服务收入28亿元同比增长262%[5] 百度智能驾驶业务 - 萝卜快跑2025年第三季度提供全无人自动驾驶订单量达310万单，同比增长212%[6] - 截至11月，萝卜快跑累计为公众提供自动驾驶服务订单超1700万单，在国内运营城市已实现100%无人驾驶[6] - 萝卜快跑全球足迹已覆盖22个城市，并与瑞士PostBus达成合作，获阿布扎比全无人商业化运营牌照[6] 百度财务预测与评级 - 预计百度集团2025-2027年收入分别为1283亿元、1377亿元和1480亿元[6] - 预计non-GAAP归母净利2025-2027年分别为195亿元、196亿元和238亿元[6] - 基于分部估值法，报告重申对百度集团的“买入”评级[7]