报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，10月中国制造业生产放缓，PMI降至49.0%，整体中性；基差贴水期货，中性；库存回升，上期所铜库存较上周增1196吨至110603吨，中性；盘面收盘价收于20均线下且20均线向下运行，偏空；主力净持仓多但多减，偏多；预期库存回升且地缘扰动仍存，铜价高位震荡运行 [2] - 近期利多利空逻辑为全球政策宽松和贸易战升级 [3] 根据相关目录分别进行总结 库存情况 - 11月25日铜库存增825至156575吨，上期所铜库存较上周增1196吨至110603吨 [2] - 保税区库存低位回升 [12] 加工费情况 - 加工回落 [14] 供需平衡情况 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [18] - 给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据，如2024年产量1206万吨，进口量373万吨，出口量46万吨等 [20]