报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2601成本线支撑反弹，震荡重心小幅上移，但20均线仍有压力 [2] - 不锈钢2601在20均线上下宽幅震荡 [4] 各部分总结 沪镍每日观点 - 基本面：外盘反弹，部分产能减产，格林美等货源偏紧；镍矿价格坚挺，海运费上升，印尼2026年RKAB配额预计3.19亿吨，供应预期宽松；镍铁价格回落，成本线重心下降；不锈钢库存回升，300系回落，需求不佳；精炼镍库存高位，过剩格局不变；新能源汽车产销数据好，但镍需求提振有限，整体偏空 [2] - 基差：现货118550，基差2390，偏多 [2] - 库存：LME库存253482无变化，上交所仓单33650减少843，偏空 [2] - 盘面：收盘价在20均线以下，20均线向下，偏空 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空单减少，偏空 [2] 不锈钢每日观点 - 基本面：现货价格持平，镍矿价格坚挺，海运费持平，镍铁价格回落，成本线向下，不锈钢库存上升，中性 [4] - 基差：不锈钢平均价格13275，基差870，偏多 [4] - 库存：期货仓单63890减少492，中性 [4] - 盘面：收盘价在20均线以下，20均线向下，偏空 [4] 多空因素 - 利多：矿价坚挺；有产能投产，部分减产，短期产量或回落 [6] - 利空：国内产量同比大幅上升，需求无新增长点，长期过剩格局不变；库存持续高位；镍铁价格持续回落，跌破900大关 [6] 镍、不锈钢价格基本概览 - 期货：11月25日沪镍主力116160较前一日涨630，伦镍电14920涨190，不锈钢主力12405涨70 [11] - 现货：11月25日SMM1电解镍118550涨800，1金川镍120650涨800，1进口镍116700涨700，镍豆118650涨700；冷卷304*2B多地价格持平 [11] 镍仓单、库存 - 截止11月21日，上期所镍库存39795吨，期货库存33785吨，分别减少778吨和1242吨 [13] - 11月25日，伦镍库存253482无变化，沪镍仓单33650减少843，总库存287132减少843 [14] 不锈钢仓单、库存 - 11月21日，无锡库存57.4万吨，佛山库存35.34万吨，全国库存107.17万吨，环比升0.12万吨，300系库存65.88万吨，环比降0.12万吨 [18] - 11月25日，不锈钢仓单63890减少492 [19] 镍矿、镍铁价格 - 镍矿：11月25日红土镍矿CIF（Ni1.5%）57美元/湿吨无变化，红土镍矿CIF（Ni0.9%）29美元/湿吨无变化 [21] - 海运费：菲律宾到连云港、天津港海运费均无变化 [21] - 镍铁：11月25日高镍（8 - 12）887.5元/镍点降2，低镍（2以下）3200元/吨无变化 [21] 不锈钢生产成本 - 11月25日传统成本12467，废钢生产成本12765，低镍+纯镍成本16193 [23] 镍进口成本测算 - 进口价折算119639元/吨 [26]