报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，套利建议暂缓，期权建议为short put [7] 报告的核心观点 - 近期市场对美联储12月降息预期波动和部分地区地缘因素扰动使铜价回落，下跌时下游采购积极性回升，下游企业点价增多使部分加工端卖空套保头寸平仓，铜价在85,000元/吨一线获支撑，操作上可在85,000 - 85,500元/吨一线逢低买入套保，在89,000元/吨上方卖出套保 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货行情 - 2025年11月25日，沪铜主力合约开于86080元/吨，收于86600元/吨，较前一交易日收盘涨0.60%；夜盘开于86,750元/吨，收于86,350元/吨，较午后收盘降0.08% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价对2512合约平水至升水160元/吨，均价升水80元/吨，较前一日下调5元，现货价86330 - 86890元/吨；早盘沪铜2512合约冲高后涨幅收窄，午盘收于86650元/吨；跨月价差C结构，幅度40 - 60元/吨，当月铜进口亏损约1000元/吨；市场采购意愿与昨日相近，销售情绪升温，期货仓单流出；铜价回升至86500元/吨以上后下游接单节奏放缓；早间平水铜报升水20 - 60元/吨后成交回落至平水附近，好铜与湿法铜供应偏紧价格坚挺，非注册品牌成交重心下移；预计今日现货成交以平水为支撑，延续僵持态势 [2] 重要资讯汇总 - 通胀数据：美国9月PPI环比涨0.3%，核心PPI环比涨0.1%，通胀9月重新升温；9月零售销售环比增0.2%，连续四个月正增长但显著放缓且低于预期，汽车销售四个月来首次下滑 [3] - 财政数据：受联邦政府“停摆”影响，10月联邦政府预算赤字达2840亿美元，财政端压力凸显；因部分机构“停摆”43天，部分款项支付延迟，2026财年第一个月预算结果推迟发布 [3] - 美联储：主席选拔进入最后阶段，总统预计在圣诞假期前决定人选；理事米兰称当前货币政策阻碍经济发展，美国经济需大幅降息 [3] 矿端方面 - DPM Metals的厄瓜多尔6亿美元Loma Larga金铜项目面临放弃压力，约100个民间团体等联合敦促其永久关闭矿山；该项目规划为地下矿山，运营周期11年，年处理矿石量120万吨，预计年产黄金15.5万盎司、白银100万盎司及铜690万磅，建设成本预计5.93亿美元，税后净现值4.88亿美元，内部收益率18.1%；已探明和控制储量1259万吨，矿石品位为金4.7克/吨、银28.56克/吨、铜0.29% [4] - 英美资源集团秘鲁南部的Quellaveco铜矿自2022年投产累计铜产量达100万吨；预期矿山寿命36年，投产前10年年产能30万吨，已达设计产量目标；2023 - 2024年年产铜超30万吨，2025年预计产量31 - 34万吨，每年可为超500万辆电动汽车供铜 [4] 冶炼及进口方面 - 2026年全球铜加工行业供应谈判在复杂地缘政治和市场供需变化中展开，铜精矿加工费降至历史低位，长期基准定价体系面临转折点；上海行业会议是关键时点，市场审慎；当前谈判核心是基准体系能否继续适用，定价模式可能调整，市场向更多双边协议、设定价格区间、周期性定价方向发展，主要矿商关注冶炼厂商运营状况 [5][6] 消费方面 - 精铜杆企业开工率环比升3.2个百分点至70.07%，因铜价回调刺激下游线缆与漆包线行业订单回暖，企业原料库存增5.75%至27600吨，成品库存降7.04%至67300吨，预计下周开工率升至72.74%，高铜价使部分企业谨慎 [6] - 铜线缆企业开工率微增1.32个百分点至65.68%，铜价回落提升下游接受度，汽车线束需求稳健，企业原料库存略增至13805吨，成品库存降至18700吨，随着月末生产节奏加快，预计下周线缆开工率继续回升 [6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化725.00吨至156575吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 2851吨至40965吨，11月25日国内市场电解铜现货库存18.06万吨，较此前一周变化 - 1.39万吨 [6] 价格与基差数据 |今日（2025-11-26）|昨日（2025-11-25）|上周（2025-11-19）|一个月（2025-10-27）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜升水80元/吨|85元/吨|70元/吨|10元/吨| |升水铜升水145元/吨|145元/吨|120元/吨|60元/吨| |平水铜升水30元/吨|35元/吨|30元/吨|-30元/吨| |湿法铜升水 - 35元/吨|-35元/吨|-55元/吨|-65元/吨| |洋山溢价48元/吨|50元/吨|47元/吨|53元/吨| |LME（0 - 3）25|1|-33|-26| |LME库存156575吨|155750吨|140500吨|135975吨| |SHFE库存110603吨|/|109407吨|/| |COMEX库存371388吨|365483吨|348828吨|315665吨| |SHFE仓单40965吨|43816吨|60874吨|35071吨| |LME注销仓单占比3.55%|4.27%|6.96%|6.78%| |CU2603 - CU2512连三 - 近月30|90|30|-60| |CU2602 - CU2602主力 - 近月60|50|0|20| |CU2601/AL26014.03|4.03|3.99|4.13| |CU2601/ZN26013.87|3.84|3.84|3.92| |进口盈利 - 1027元|-858元|-370元|-798元| |沪伦比（主力）7.99|7.98|8.01|8.01| [26][27][28][29]