投资评级与目标 - 对阿里巴巴-W（09988 HK）维持“强烈推荐”投资评级 [1][5] - 目标股价为185港元，当前股价为158港元，存在约17%的上涨空间 [3][5] 核心财务表现 - FY2026Q2集团实现营业收入2478亿元，同比增长5% [1] - FY2026Q2集团Non-GAAP净利润为104亿元，同比下降72% [1] - 预测FY2026E至FY2028E Non-GAAP归母净利润分别为1069亿元、1666亿元、2018亿元，对应同比增长率分别为-32%、56%、21% [2][5] 电商业务 - FY2026Q2阿里中国电商集团（整合淘天、饿了么、飞猪）实现收入1326亿元，同比增长16% [5] - 客户管理收入为789亿元，同比增长10%，货币化率同比继续提升 [5] - 剔除闪购投入影响，电商主业EBITA同比实现中单位数增长 [5] 外卖即时零售业务 - 淘宝闪购订单份额稳定，GMV份额稳中有升，单位经济效益持续改善 [5] - 10月以来闪购UE亏损相较七八月高峰时降低一半，主要得益于订单结构优化和物流规模效应 [5] - 非餐品类快速增长，盒马猫超闪购订单环比8月上涨30% [5] 云与AI业务 - FY2026Q2云智能集团收入增长高于一致预期的28%，其中不计入并表业务的收入同比增长29% [5] - AI相关产品收入保持三位数增长 [5] - 经调整EBITA为36亿元，同比增长35%，EBITA利润率为9% [5] - 资本开支为315亿元，略低于一致预期的322亿元，未来资本开支计划可能进一步增加 [5] 财务预测与估值 - 预测FY2026E至FY2028E主营收入分别为10624.79亿元、11687.27亿元、12856.00亿元，同比增长率分别为7%、10%、10% [2] - 预测FY2026E至FY2028E每股收益分别为5.63元、8.77元、10.62元 [2][9] - 基于FY2026财年估值，给予电商主业（不含闪购亏损）10倍PE及云业务10倍PS，得出目标价 [5]