报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][5][8] 报告的核心观点 - 郑棉短期上下空间有限呈震荡走势，中长期因新年度期初库存偏低、消费有韧性且当前处于相对偏低估值，季节性压力后棉价偏乐观，可关注远月05合约逢低做多机会 [2] - 郑糖短期基本面驱动向下，但估值偏低且榨季初期糖厂有挺价意愿，继续下跌空间有限或有弱反弹，中长期国内供需预期宽松，明年走势不乐观 [5] - 纸浆基本面改善不足，浆价难脱离底部，预计延续低位震荡 [8] 各品种总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2601合约收盘13645元/吨，较前一日涨60元/吨，涨幅0.44%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14599元/吨，较前一日涨25元/吨，现货基差CF01+954，较前一日降35；3128B棉全国均价14832元/吨，较前一日涨39元/吨，现货基差CF01+1187，较前一日降21 [1] - 至11月23日全美棉花采摘进度79%，较去年同期落后4个百分点，较近五年均值落后1个百分点，主产棉区得州采摘进度70%，较去年同期落后9个百分点，较近五年平均进度落后4个百分点 [1] 市场分析 - 国际上，USDA报告大幅上调2025/26年度全球棉花产量，全球棉花期末库存显著上升且由去库转累库，美棉产量大幅上调后销售压力提升，11月USDA报告调整对盘面利空明显，北半球新棉集中上市，供应压力释放，全球纺织终端消费疲软，外盘短期承压 [1] - 国内国庆后新棉产量预期下滑，籽棉收购价震荡走强推动郑棉期价反弹，但盘面上涨后套保压力大，近期新疆产量预期上升，国内下游旺季特征不明显，订单仅零星好转，进入淡季下游需求偏弱，纺企随用随采，需求支撑不足，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限 [1] 策略 - 郑棉短期上下空间有限，震荡思路对待，中长期关注远月05合约逢低做多机会 [2] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2601合约收盘5387元/吨，较前一日涨17元/吨，涨幅0.32%；现货方面，云南昆明地区白糖现货价格5500元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+113，较前一日降17 [3] - 2025/26榨季截至11月23日，印度马邦154家糖厂开榨，较上榨季同期增加34家，共入榨甘蔗1517.7万吨，产糖115.92万吨，平均出糖率7.64% [3] 市场分析 - 原糖方面，巴西10月下半月供应强势强化过剩预期，印度糖厂开榨顺利，25/26榨季糖产量预计大幅反弹，全球丰产压制盘面，但短期印度出口难放量，巴西榨季后期供应压力减弱，原糖进一步下跌空间有限，中长期过剩格局使反弹动能受限 [4] - 郑糖方面，食糖和糖浆进口量高于预期，广西糖厂陆续开榨，短期供应压力大，推动郑糖创阶段新低 [4] 策略 - 郑糖短期继续下跌空间有限或有弱反弹，中长期国内供需预期宽松，明年走势不乐观 [5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2601合约收盘5212元/吨，较前一日降8元/吨，降幅0.15%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5465元/吨，较前一日降25元/吨，现货基差SP01+253，较前一日降17；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4955元/吨，较前一日降10元/吨，现货基差SP01 - 257，较前一日降2 [5] - 昨日进口木浆现货市场个别浆种价格趋弱，上海期货交易所主力合约价格窄幅震荡偏弱，进口针叶浆部分报盘价格松动，阔叶浆市场贸易商抵触低价，下游刚需跟单，本色浆和化机浆市场活跃度一般，价格维稳 [6] 市场分析 - 供应方面，9月欧洲纸浆港口库存环比回落但仍处同期高位，国内港口去库慢，供应宽松格局未改 [7] - 需求方面，欧美纸浆消费弱势，全球浆厂库存压力显现，国内需求疲软是压制浆价核心因素，成品纸产能投产但终端需求不足，纸张过剩，纸厂开工率下滑，产量未明显增加，行业利润收缩，进入旺季下游纸厂采购谨慎 [7] 策略 - 纸浆基本面改善不足，浆价延续低位震荡 [8]