投资评级 - 投资评级为“买进”（Buy）[6][7] - 目标价为180港元，相较于2025年11月25日收盘价157.80港元，潜在上涨空间约14% [1][2] 核心观点 - 阿里巴巴FY2026年第二季度业绩符合市场预期，收入为2478亿元，同比增长5%，剔除已处置业务后同口径增长15% [7] - 经营盈利同比下降85%至54亿元，归母净利润同比下降53%至210亿元 [7] - 核心电商业务稳定，云业务增长超预期，及时零售业务高速增长但仍在亏损 [7][9] - 公司维持对AI领域的高强度资本投入，未来盈利能力有望改善 [9] 公司基本资讯与市场表现 - 公司属于商贸零售行业，H股股价为157.80港元，总市值约为1752.838亿港元 [2] - 股价近期表现强劲，一个月内上涨85.92%，但一年内下跌9.10% [2] - 每股净值为54.61元，股价/账面净值为2.89倍 [2] - 主要业务构成：淘天集团占比45.9%，阿里国际数字商业集团占比13.0%，云智能集团占比11.6% [3] 业务分部表现 - 核心电商客户管理收入同比增长10%至789亿元，受益于“全站推广”模式渗透率提升及淘宝APP月活消费者增长 [9] - 88VIP会员数量保持双位数增长，超过5600万 [9] - 及时零售业务营收同比增长60%，UE（单位经济）亏损预计收窄，笔单价环比上涨两位数 [9] - 云业务营收为398亿元，同比增长34%，超出市场预期，主要受公共云及AI产品需求推动 [9] - 云业务利润率达9%，AI相关业务占比提升但利润率保持稳定 [9] 资本开支与战略投入 - 本季度资本开支为314亿元，环比略有下降，但公司重申3年3800亿开支指引可能进一步提升 [9] - 公司持续加大对AI云基础设施的投入，以巩固市场领先地位 [9] 盈利预测与估值 - 预计FY2026-FY2028年归属普通股东净利润分别为1163亿元、1394亿元、1608亿元，同比增长-10.6%、19.3%、15.3% [9] - 对应每股EPS为6.12元、7.34元、8.46元，市盈率分别为24倍、20倍、17倍 [9][11] - 股息率预计分别为0.94%、1.04%、1.13% [11]