投资评级 - 报告对周大福（01929 HK）维持“强烈推荐”评级 [1][7] - 当前股价为15 24港元 对应FY2026财年预测市盈率为17 5倍 [1][7] 核心观点与业绩概览 - 公司FY2026财年上半年收入为389 9亿港元 同比微降1 1% 归母净利润为25 3亿港元 同比基本持平 增长0 1% [1][6] - 宣派中期股息每股0 22港元 派息率达85 7% [1][6] - 2025年10月1日至11月18日最新经营数据显示强劲增长 内地同店销售增长38 8% 其中定价首饰增长93 9% 计价黄金首饰增长23 0% [1][6][7] - 报告预计金价持续上涨将利好公司下半年业绩 因此上调盈利预测 [1][7] 分地区业绩表现 - FY26H1中国内地收入为321 9亿港元 同比下降2 5% 中国香港 澳门及其他市场收入为67 9亿港元 同比增长6 5% [6] - 同店销售方面 FY26H1中国内地直营同店增长2 6% 加盟店同店增长4 8% 中国香港及澳门同店增长4 4% 其中香港增长1 8% 澳门增长13 7% [6] - 近期数据显示 2025年10月1日至11月18日 港澳地区同店销售增长18 3% [7] 分产品业绩表现与结构升级 - FY26H1定价首饰收入同比增长9 3% 计价黄金首饰收入同比下降3 8% [6] - 产品结构持续优化 定价首饰收入占比提升至29 6% 较FY25H1的26 9%有所上升 [6] - 高毛利率的定价类黄金首饰（传福 传喜 故宫）销售额达34亿港元 占总收入8 7% [6] 渠道优化与门店策略 - 公司聚焦门店质量提升 截至FY26H1末 内地零售点净减少611家至5663家 港澳地区维持88家 [6] - 公司主动关闭低效门店并策略性开设新形象店 期末共开设8家新形象店 其生产力高于同区平均水平 [6] - 渠道结构升级 内地一二线市场零售值占比从FY25的55 3%提升至FY26H1的64 7% 其中一线城市零售值同比增长8 7% 占比提升至17 4% [6] 盈利能力与费用控制 - FY26H1毛利率为30 5% 同比下降0 9个百分点 [6] - 费用控制效果显著 SG&A比率同比下降1 2个百分点至14 0% [6] - 经营利润率同比提升0 3个百分点至17 5% 创近五年新高 [6] - 受黄金借贷合约重估亏损31 4亿港元影响 净利率为6 6% 同比微增0 1个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预测 预计FY2026-FY2028净利润分别为87 07亿港元 98 04亿港元 108 64亿港元 [1][7] - 预计同期收入分别为940 01亿港元 988 00亿港元 1047 48亿港元 年均增长率约5% [7] - 主要财务比率显示盈利能力持续改善 预计FY2026-FY2028净利率分别为9 3% 9 9% 10 4% ROE分别为29 3% 30 8% 31 8% [12]