报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年以来我国出口在中美贸易摩擦下仍保持韧性 2025 年 1 - 10 月以美元计价出口金额同比增长 5.30% 高于去年同期 但明年出口增速或小幅走弱 预计放缓至 2% 附近 走势前低后高 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 当前出口的支撑项 - 地区方面 对东盟、非洲等地区出口增加是出口韧性来源之一 贸易摩擦使我国对美、日出口占比下降 对东盟、印度、俄、非、拉美出口占比上升 今年 1 - 10 月 东盟、非洲、欧盟成拉动出口增长主要动力 出口增速分别达 14%、26%、8% 拉动率分别为 2.51%、1.52%、1.14% [11] - 商品类别方面 机电、高新、集成、汽车、船舶和机械设备等资本品是拉动出口增长主要类别 今年 1 - 10 月 船舶、集成、汽车、液晶平板显示模组出口两位数高增长 机电、高新、集成拉动率分别为 4.7%、1.6%、1.2% 手机、劳动密集型和地产后周期商品出口负增长 拖累出口 [15] 出口维持韧性的原因 企业出海带动出口 - 今年 1 - 10 月 资本品出口增速维持高位 船舶、通用机械设备拉动出口增长 上市公司境外收入同比与出口同比、中国对外直接投资流量与出口总额同比正相关 [2][21] - 2015 - 2024 年 对外投资带动出口年均复合增速 7.6% 高于整体出口的 5.2% 占比 5.7% 平均拉动 0.7 个百分点 分国别对外投资与分国中间品及资本品出口正相关 [2] - 欧洲数据显示 2024 年中国对欧盟及英投资总额增长 47% 达 100 亿欧元 2025 年 1 - 10 月中国对欧盟出口增速 8% [30] - 2024 年我国对匈牙利直接投资流量同比增长 37% 对匈投资集中汽车领域 带动我国对匈相关产品出口增长 推动对匈出口整体增速提升 [36] - 东盟区域 我国对泰国、印尼投资与出口结构相关 2024 年对泰投资集中多行业 带动 2025 年 1 - 9 月相关产品对泰出口增长 [38] 转口贸易影响出口国别结构 贸易摩擦期间 美国对中国关税高于东盟国家 推动中国企业寻求东南亚转口贸易 2018 - 2019 及本次摩擦期间 中国对美出口下降 对东盟出口和美国自东盟进口上升 转口贸易对冲对美出口下滑 支撑出口整体增速 [1][43] 部分进口国需求增长支持出口高增 - 欧盟经济温和复苏 进口增速回升 2024 年下半年起欧盟经济复苏 GDP 增速 1.5% 左右 工业生产指数同比自 2025 年 2 月保持正区间 带动 1 - 9 月进口增速由 2024 年的 - 5% 回升至 4% [47] - 越南 GDP 同比增速持续回升 前三季度累计增速 7.85% 国家财政预算投资金额和消费高增速 带动今年 1 - 10 月中国对越出口累计同比达 22.3% [2][50] 我国占非洲等地区进口份额提升 2019 - 2024 年 非洲进口年均复合增速 5% 但自中国进口年均增速 10% 中国占非洲进口份额从 2019 年的 17.1% 升至 2024 年的 21.6% 年均提高 0.9 个百分点 份额上升原因包括基建投资、价格竞争力、关税政策、市场拓展等 [3][54] 出口后续展望 - 各类支持出口维持韧性因素或褪色 转口贸易不增加总体出口 对外投资对出口拉动是慢变量 明年全球需求放缓 预计我国出口增速回落 [3] - 企业出海方面 今年 1 - 9 月我国非金融类对外直接投资同比增长 4% 较去年同期回落 对出口带动作用或边际走弱 [60] - 转口贸易方面 参考 2018 - 2019 年经验 对美出口同比修复 对东盟出口同比回落 或带动转口贸易减弱 [60] - 海外需求方面 世界主要国家除美国外 10 月 PMI 仍处荣枯线下方 IMF 对明年全球经济和贸易增速预测均放缓 [60] - 份额提升方面 预计我国占非洲等地区进口份额难以持续大幅提升 出口高增长或承压 [60] - 使用拟合模型估算 假设明年汇率维持当前水平 OECD 工业产出指数缓慢下降 1 个百分点 预计明年出口增速在 2% 附近 [62]