报告行业投资评级 - 铂：看涨；钯：震荡；铂钯比：看涨 [5] 报告的核心观点 - 2025年铂钯价格大涨主要受宏观面支撑和现货实际紧缺驱动 ，首轮上涨受自身基本面带动多 ，第二轮受贵金属带动大 ，宏观和基本面交织定价 [1] - 宏观面中长期偏多短期震荡 ，基本面边际趋松但有博弈空间 ，美国关税政策是重要变量 [1][2] - 推荐关注谨慎做多铂金机会 ，钯金短期观望 ，关注多铂空钯机会 ，内外套利谨慎参与 [3] 根据相关目录分别进行总结 1、铂/钯期货合约正式稿 - 2025年11月27日铂/钯期货在广州期货交易所挂牌 ，首批合约为PT2606、PT2608、PT2610和PD2606、PD2608、PD2610 ，上市首日保证金9% ，涨跌停板14% ，次日7% [10] - 铂期货交易手续费万分之一 ，免日内平今仓手续费 ，套期保值万分之0.5 [10] - 正式合约与征求意见稿基本一致 ，持仓限额部分修改 ，铂持仓总量从6000手上调至12000手 ，钯从3000手上调至6000手 ，较高持仓下限额从10%下调至5% [10] - 铂/钯期货交易单位1000克/手 ，报价单位元/克 ，最小变动价位0.05元/克等 ，交割方式为实物交割 [11][14] - 首批上市合约月份较远 ，预留预期博弈空间 ；交易暂未设夜盘 ，内外盘联动有特点 ，能降低内盘极端波动风险 ，但影响内外套利效率 [16] 2、铂/钯期货交割规则注意要点 - 适用期货转现货、滚动交割和一次性交割 ，交割为仓库和厂库并行 ，标准仓单分仓库和厂库标准仓单 [17] - 交割品主成分铂、钯含量≥99.95% ，杂质元素总量≤0.05% ，国产和进口交割品杂质含量要求不同 [17][18][20] - 仅国产铂锭可注册仓库标准仓单 ，厂库标准仓单货物可为国产或进口的铂锭、海绵铂及铂粉 [19] - 每年8月最后交易日闭市后 ，广期所对厂库标准仓单统一注销 ，注销后货品符合标准可再注册 ，需关注对08合约价格的压制 [19] - 铂期货交割区域包括广东等8个省市 ，钯期货包括江苏等10个省市 ，钯期货各交割区域间升贴水为0元/克 [20] - 铂/钯期货指定交割仓库为中储发展等4家企业 ，厂库有中博世金等企业 ，注册品牌为境内外主流品牌 ，交割品有锭、粉、海绵金属等形式 [22][23] 3、近期行情分析和展望 - 2025年初至11月25日 ，铂和钯涨幅分别为69%和57% ，若从2016年起算 ，铂金累计涨幅最低 ，钯金中等 ，2025年后铂钯日均波动率分别升至1.2%和1.6% [24] - 2025年铂钯价格上涨受宏观面支撑和现货紧缺驱动 ，宏观是低估值和替代效应 ，现货是美国政策和库存上升 [24] - 宏观面中长期偏多短期震荡 ，基本面边际趋松但有博弈空间 ，2026年铂金供需缺口或收窄 ，钯金过剩幅度或扩大 [26] - 供应端原生供应预计增复产 ，再生供应微增 ，需求端汽车需求受电车挤占 ，看好铂金首饰需求 ，电子板块或有增量 ，下游有补库需求 ，投资需求谨慎增量 [27] - 美国关税政策是重要变量 ，政策落地前期现将正循环支撑价格 ，政策缓和则价格面临回调压力 ，还需注意投机性囤货和国内产业链合规性问题 [2][29][33] - 全球主流ETF持仓短期回落 ，Nymex非商业净多头持仓仍处高位 ，钯金净多头有转正迹象 [35] 4、上市初期策略推荐 - 11月26日广期所公布铂挂牌基准价405元/克 ，钯365元/克 ，铂金贴水现货 ，静态估值偏低 ，钯金升水现货 ，静态估值偏高 ，两者均贴水Nymex ，可通过外盘波动修复 [3][38][39] - 单边角度 ，推荐谨慎做多铂金 ，因现货紧张、市场氛围和中长期预期 ；钯金短期观望 ，等待右侧沽空机会 [3][40] - 品种间套利 ，推荐关注多铂空钯机会 ，汽车领域铂代钯且铂钯比有配置价值 ，等待价格转势信号 [3][41] - 内外套利推荐区间思路操作 ，跨期套利上市初期观望 [45]