投资评级 - 投资评级为"买入"，并予以维持 [8][9] 核心观点 - 公司财报具备较多亮点，看好其投资机会 [2][8] - 淘宝闪购投入可控，对主站拉动效益显著，预计单位经济效益将持续改善 [2][8] - 云业务增长持续加速，未来有望保持高增势头，打开第二增长曲线 [2][8] - 即时零售的投入有望从中长期拉动用户高频消费 [2][8] 财务业绩表现 (FY2026Q2) - 营业收入达到2478亿元，同比增长5%，不考虑已处置业务收入同比增长15% [6] - 经营利润达到54亿元，同比下降85% [6] - Non-Gaap净利润达到104亿元，同比下降72% [6] 中国电商集团业务 - 中国电商集团EBITA达到105亿元，同比下降76%，主要受即时零售业务投入影响 [10] - 主站电商客户管理收入同比增长10%，内生商业化提升动力强劲 [10] - 即时零售收入达到229亿元，同比增长60%，规模效应带动运营效率提升 [10] - 截至2025年10月31日，约3500个天猫品牌将其线下门店接入即时零售 [10] - 9月以来即时零售业务单位经济效益实现显著改善 [10] 国际数字商业业务 - 国际数字商业集团收入同比增长10%，其中国际零售商业和国际批发商业同比分别增长10%和11% [10] - EBITA达到1.62亿元，同比大幅减亏，主因速卖通和Trendyol通过物流和运营效率优化实现单位经济效益大幅改善 [10] 阿里云业务 - 阿里云收入同比增长34%（不计入并表业务收入同比增长29%） [10] - EBITA率环比上季度小幅提升 [10] - 资本开支环比小幅回落至315亿元 [10] - 人工智能相关产品的收入连续第九个季度实现三位数同比增长 [10] - 凭借性价比、模型能力及服务等优势，阿里云在海外市场接受度提升 [10] 财务预测 - 预计FY2026-FY2028年公司Non-Gaap净利润分别为1095亿元、1672亿元、1954亿元 [8] - 预计FY2026-FY2028年营业收入分别为1051866百万元、1215569百万元、1364495百万元 [11] - 预计FY2026-FY2028年营业收入增长率分别为5.57%、15.56%、12.25% [11]