投资评级与核心观点 - 报告维持2025年四季度GDP同比增长4.5%的预测，全年增速为5% [1] - 预计2026年一季度有一次50个基点降准和10个基点降息，三季度再降息10个基点，广义财政赤字将从2025年的12%扩大至13% [18] - 十五规划强调科技安全和民生，筛选出的35个政策支持行业市值占上市公司总市值60%左右 [3][16] 宏观经济与政策预期 - 10月广义财政意外收紧，因出口增长使全年5%增长目标可期，财政主动预留明年支出空间 [1][5] - 2026年政策重点为稳内需、支持高新技术制造业和稳定房地产市场，相关政策将在政治局会议及中央经济工作会议定调 [1][8] - 预计2026年政策前高后低，上半年发力支撑经济增长目标，货币、财政、房地产需持续发力 [18] 消费市场表现 - 10月社会零售总额中化妆品和珠宝因双十一提前环比加速，但预计11月回落 [1][6] - 以旧换新补贴下的家电、汽车销售额已落后于其他品类，价格促销和临时补贴无法持续推动耐用品消费 [1][6][7] - 9月消费者信心小幅改善可能受股市影响，高端消费市场出现复苏迹象，但整体居民消费偏弱 [1][9] 固定资产投资分析 - 10月FAI增速跌至约负11%，房地产投资收缩，基建和制造业投资也明显收缩 [3][13] - 反内卷政策、财政支出放缓及房地产市场加速下滑仅解释40%的FAI跌幅，其余60%可能源于统计局数据修正 [3][13] - 基于大宗商品需求与官方FAI数据差异重新构建的指标显示第三季度实际投资增速保持在3%左右 [14] 劳动力市场与居民储蓄 - 10月劳动力市场虽略有改善但仍处历史低位，限制居民消费复苏 [1][9] - 活期存款同比增速上升，定期存款增速下降，表明家庭储蓄从定期转活期，风险偏好改善 [3][10] - 三季度央行调查显示选择更多投资的储户比例显著上升，但股市财富效应对整体消费影响有限 [3][11] 产业与投资机会 - 十五规划新增工业母机、高端仪器、氢能和核聚变能等领域，具有投资潜力 [15] - 通过FinBERT模型分析政策导向，筛选出的35个政策支持行业在过去五个五年计划中年化收益率跑赢MSCI基准指数9个百分点 [16] - 从1500家公司中筛选出50家投资组合，依据市值低于1000亿美元、年化复合增长率20%、PEG ratio低于2.5倍等标准，该组合过去一年上涨约60% [17] 房地产市场预期 - 市场预期将出台温和的、因城施策的房地产政策，如对新增房贷进行贴息，但大规模刺激可能性不大 [2] - 如果房贷贴息或税费减免等宽松措施落地，可能在12月政治局会议或中央经济工作会议上看到相关信号，最晚在明年一二月份实现 [18] 海外市场与资金流向 - 对冲基金对中国股票总头寸增加至6.9%，但净头寸下降至7.7%，空头加仓明显多于多头 [19] - 主动型长线基金截至10月底对中国股票配置维持在7.1%，相对于基准低配约300个基点 [19] - 港股IPO解禁对基本面良好公司影响短暂，长期影响较小 [21] 政策趋势展望 - 以旧换新政策明年资金投入将大体持稳甚至小幅缩减，刺激方向从耐用品转向服务消费 [22] - 促进消费政策建议包括创造就业机会、提高最低工资、放宽高端消费限制、增加公共假期等 [12]