投资评级 - 报告对阿里巴巴维持“买入”评级 [4][8][15] 核心观点 - 阿里巴巴FY2Q26业绩符合预期，战略重心向大消费生态全面转型，云业务增速创新高，全栈式AI能力持续加码 [4][8][9][11] - 公司形成大消费+科技两大核心驱动，通过即时零售和AI生态构建长期护城河 [8][15] 财务数据及盈利预测 - 营业收入：FY24为9411.68亿元（+8.3%），FY25为9963.47亿元（+5.9%），FY26E为10386.09亿元（+4.2%），FY27E为11434.36亿元（+10.1%），FY28E为12506.35亿元（+9.4%）[5][18] - Non-GAAP归普净利润：FY24为1583.59亿元（+10.0%），FY25为1574.50亿元（-0.6%），FY26E为1019.43亿元（-35.3%），FY27E为1454.52亿元（+42.7%），FY28E为1836.40亿元（+26.3%）[5][18] - 调整后每股收益：FY24为62.11元，FY25为65.20元，FY26E为42.22元，FY27E为60.24元，FY28E为76.05元 [5] 市场数据 - 收盘价：2025年11月25日为157美元，52周最高/最低为192.67美元/78.73美元 [6] - 美股市值：3746亿美元，流通股1.91亿股 [6] 业务表现 - 中国电商集团FY2Q26收入1326亿元（+16%），客户管理收入789亿元（+10%），即时零售业务规模扩大推动淘宝APP月活提升 [8][10] - 云智能集团FY2Q26收入398亿元（+34%），AI相关产品收入连续九个季度三位数增长，调整后EBITA利润率提升至9.0% [8][11] - 国际数字商业集团FY2Q26收入348亿元（+10%），经调整EBITA实现盈利1.62亿元，较去年同期扭亏为盈 [8][13] 战略进展 - 即时零售业务高客单订单和非茶饮订单占比提升，单位经济效益优化，10月底约3500个天猫品牌接入即时零售 [8][10] - 阿里云全栈AI能力升级，25H1中国AI云市场份额达35.8%，千问APP上线一周下载量突破1000万次 [8][11] - 公司FY2Q26回购1700万股普通股，总额2.53亿美元，剩余回购额度191亿美元 [8][14]