报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出各品种行情研判及投资策略，如国债期货有压力需谨慎，股指波动中枢将上移可择机做多等 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货全线大幅收跌，30 年期主力合约跌 0.86%，10 年期主力合约跌 0.36%，5 年期主力合约跌 0.22%，2 年期主力合约跌 0.05%；当日央行开展 2133 亿元 7 天期逆回购操作，单日净回笼 972 亿元[5] - 预计货币政策保持宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，市场风险偏好提升，国债期货仍有一定压力，保持谨慎[6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约涨 0.42%，上证 50 股指期货主力涨 0.14%，中证 500 股指期货主力合约涨 0.00%，中证 1000 股指期货主力合约跌 0.09%[8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计股指波动中枢将逐步上移，可择机做多[9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 946.72，涨幅 0.02%，夜盘收盘价 945.46；白银主力合约收盘价 12227，涨幅 0.82%，夜盘收盘价 12450；美国 9 月耐用品订单初值环比增 0.5%，9 月 PPI 环比上涨 0.3%，核心 PPI 环比上涨 0.1%，9 月零售销售环比增长 0.2%[11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，美国劳动力市场放缓，美联储有望降息利好贵金属，但近期贵金属涨幅大，定价充分，波动幅度加大，可暂且观望，等待做多机会[12] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯最新报价 2990 元/吨，上海螺纹钢现货价格 3110 - 3260 元/吨，上海热卷报价 3270 - 3290 元/吨[14] - 中期成材价格由产业供需逻辑主导，需求端房地产下行，螺纹钢需求同比下降，市场将进入需求淡季，需关注冬储进展；供应端产能过剩，螺纹钢产量环比大幅回升，库存总量高于去年同期，库存压力明显；螺纹钢价格中期弱势难改，热卷走势与螺纹钢一致，钢材期货或延续弱势震荡，投资者可关注反弹时的高位做空机会，注意仓位管理[14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理，PB 粉港口现货报价 795 元/吨，超特粉现货价格 680 元/吨[16] - 10 月份以来全国铁水日产量回落，前 10 个月铁矿石进口量同比增长，国产原矿产量低于去年同期，10 月份以来铁矿石港口库存持续回升，总量超过去年同期，市场供需格局偏弱，铁矿石期货反弹或面临阻力，投资者可关注高位做空机会，注意仓位管理[16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅下跌，安检督查对主产地煤矿生产影响减弱，焦煤供应量环比回升，下游焦企对高价货源接受度下降，采购节奏放缓，焦煤竞拍价格下降，流拍情况时有发生；焦炭现货采购价格第四轮上调落地，焦化企业利润好转，供应量平稳，因高炉利润压缩，钢厂减产力度或加大，对焦炭需求或转弱[18][19] - 焦炭焦煤期货破位下行，短期或延续回调，投资者可关注低位买入机会，注意仓位管理[19] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌 0.25%至 5630 元/吨，硅铁主力合约收跌 0.70%至 5416 元/吨；天津锰硅现货价格 5650 元/吨，内蒙古硅铁价格 5120 元/吨，跌 30 元/吨；11 月 21 日当周加蓬产地锰矿发运量回升至 13.40 万吨，港口锰矿库存小幅回落至 430 万吨，报价低位企稳回升；主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格低位回暖，铁合金成本低位上行；上周样本建材钢厂螺纹钢产量 208 万吨，低于 24 年同期水平；10 月螺纹钢长流程毛利回落至 -106 元/吨；锰硅、硅铁产量分别为 19.69 万吨、10.83 万吨，较上周分别变化 -2660 吨、 -800 吨，铁合金产量高位延续回落，需求偏弱，总体过剩趋缓，交易所仓单快速注册，供应宽松推动库存持续累升[21] - 近期铁合金产量维持高位回落，总体过剩压力减弱，成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位，短期供应或延续缩减，回落后可考虑关注现货亏损扩大后的低位多头机会[22] 原油 - 上一交易日 INE 原油探底回升，因乌克兰接受和平计划出现反复；截至 10 月 7 日当周，基金经理减持美国原油期货和期权净空头头寸；11 月 21 日当周美国能源企业的油气活跃钻机数连续第三周增加，油气钻机总数增加 5 座，至 554 座[23] - 贝克休斯钻机数连续三次增加，但美国原油产量增加任重道远，美国 28 点新计划给俄乌冲突解决带来新变化，原油主力合约关注做多机会[24][25] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡下行，再创年内新低，亚洲高硫燃料油现货价差收窄，超低硫燃料油市场疲软，高硫燃料油 hi - 5 价格回升，新加坡超低硫燃料油现货价差下跌，市场供应充足；泰国石油公司招标销售 12 月 23 日至 25 日之间装船的低硫燃料油；新加坡发放供应甲醇作为海洋燃料的许可证[26][27] - 亚洲燃料油现货贴水收窄，美国 28 点新计划给俄乌冲突解决带来新变化，利空燃料油价格，燃料油主力合约暂时观望[27][28] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘重心下移，成本端支撑松动，下游订单跟进疲软，商家谨慎让利出货，拉丝主流报 6300 - 6450 元/吨；余姚市场 LLDPE 价格部分下跌 10 - 50 元/吨，商家随行就市出货[29] - 国内聚丙烯下游行业平均开工上涨 0.29 个百分点至 53.57%，传统 PP 制品领域订单乏力，塑编行业缺乏大规模集中采购，节后需求回落，日用注塑类与工业关联制品订单受终端制造业淡季影响，开工多向下调整，新能源汽车渗透率提升带动改性 PP 需求旺季到来，PP 无纺布行业开工稳中有增，聚烯烃关注做空机会[29][30] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨 0.44%，山东主格下调至 11200 元/吨，基差持稳[31] - 预计下周期顺丁橡胶价格宽幅整理，下行空间有限，后市关注原料端行情及供应面变动情况；原料端国际油价低位运行，丁二烯供应偏宽松，价格承压；供应端部分装置检修与重启并存，社会库存小幅累积，整体供应偏向宽松；需求端轮胎企业开工率环比下降，库存周转天数增加，终端需求缺乏强劲动力；截至 11 月 19 日，顺丁橡胶社会库存 3.15 万吨，周度环比 +2.24%；总结为震荡运行[31][32][33] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌 0.10%，20 号胶主力收跌 0.53%，上海现货价格持稳至 14800 元/吨附近，基差略走扩[34] - 预计短时天然橡胶市场呈现区间震荡整理，供应端天气因素导致云南停割期加速，海外原料价格高企，对胶价支撑作用较强；需求端部分企业检修，全钢胎样本企业产能利用率下行；库存端中国天然橡胶库存小幅累库，深色继续累库，浅色基本维持，降库放缓；2025 年前 8 个月美国进口轮胎累计 19395 万条，同比增加 7.7%，关注做多机会[34][35] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收跌 0.42%，现货价格下调（ -10 - 20）元/吨，基差持稳；本周 PVC 装置产能利用率提升，产量环比增加 0.41%；需求端主力下游管材及型材开工表现略有不同、软制品开工持稳；成本利润端烧碱理论生产成本因原盐价格上涨增加，烧碱价格略有下行，液氯周均价下行维持，氯碱利润整体下降；华东地区电石法五型现汇库提在 4500 - 4600 元/吨，乙烯法在 4500 - 4700 元/吨；本周 PVC 社会库存样本统计环比增加 0.41%至 103.26 万吨，同比增加 23.47%[36][37][38] - PVC 供过于求基本面格局延续，但继续大幅向下空间可能有限，向上需等待基本面进一步好转，节后重点关注出口以及供应缩减情况，关注供应端变化[36][39] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨 1.29%，山东临沂上调（ +10）元/吨，基差持稳；周内产能基数变动，周总产量增加，开工率稍有下滑；需求端主力下游产品复合肥与三聚氰胺开工变动不一；成本利润端煤炭近日价格小涨，尿素价格窄幅小涨波动，均价较上周小幅提升，推动尿素行业利润小幅增加，气头以及固定床企业继续亏损为主；本期中国尿素企业总库存量 143.72 万吨，低于上周预期，尿素港口样本库存量为 10 万吨，基本符合上周预期[40] - 预计下期尿素行情小幅回落，下方空间有限[40][41] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX 主力合约上涨，涨幅 0.33%，PXN 价差调整至 260 美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX 价差在 108 美元/吨；PX 负荷在 89.5%，环比增加 2.7%；福佳大化 11 月初重启出产品，上海石化 11 月中检修 5 天左右，中化泉州 13 日意外停车后开启，预计下周可能停产执行原计划 12 月初的检修；10 月大陆 PX 进口量 82.5 万吨，环比下降 5.6%，同比下降 4.4%[42] - 短期 PXN 价差较为坚挺，PX 开工下滑叠加进口缩减，供应小幅缩减，现货流通性紧张，但成本端原油震荡拉锯，缺乏驱动，短期 PX 或震荡调整，注意控制仓位，警惕原油变动，关注宏观政策变化[42] PTA - 上一交易日 PTA2601 主力合约上涨，涨幅 0.21%，虹港 250 万吨装置周初已停车，逸盛 220 万吨装置于近期逐步停车中，PTA 负荷调整至 72.1%；聚酯装置变动不大，聚酯负荷在 91.3%，长丝两套新装置合计 60 万吨已在 11 月中旬开车运行，江浙终端开工基本维持，工厂原料备货下降；上下游错配预期下利润大幅向上游集中，PTA 加工费继续下滑，调整至 170 元/吨附近[43] - 短期 PTA 加工费仍偏低，库存维持低位，成本端原油震荡偏弱运行，原料 PX 价格支撑有限，短期 PTA 或震荡运行，考虑谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化[43] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌，跌幅 0.03%，乙二醇整体开工负荷在 70.67%（环比上期下降 1.91%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在 65.83%（环比上期下降 3.51%）；华东主港地区 MEG 港口库存约 73.2 万吨附近，环比上期持平，11 月 24 日至 11 月 30 日，主港计划到货数量约为 9.5 万吨；下游聚酯开工小降至 91.3%，终端织机开工局部调整，备货下降，需求端支撑有限；10 月聚酯产品出口总量在 119.8 万吨，环比增长 1.5 万吨，同比增长 6.5 万吨[44] - 近端乙二醇检修装置检修增多，供应小幅缩减，库存累库暂缓，短期乙二醇或承压运行，关注港口库存和供应变动情况[44] 短纤 - 上一交易日短纤 2602 主力合约上涨，涨幅 0.26%，短纤装置负荷升至 97.5%附近；江浙终端开工基本维持，加弹、织造、印染负荷分别在 87%、73%、77%，江浙终端工厂原料备货下降，生产工厂备货集中在 5 - 10 天不等，终端继续消化原料备货为主，采购积极不高；坯布新单氛围缓步回落，布价局部上涨；短纤加工费调整至 1041 元/吨附近[45][46] - 短期短纤供应维持偏高水平，需求端变化不大，成本驱动有增强，短期短纤或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整[46] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2601 主力合约上涨，涨幅 0.14%，瓶片加工费调整至 440 元/吨附近，瓶片工厂负荷降至 72.9%；下游软饮料消费淡季维持，瓶片出口小幅回升，1 - 10 月聚酯瓶片出口总量为 533.3 万吨，同比增长 14%，其中 10 月聚酯瓶片出口量为 52.3 万吨，同比增加 11%，环比增加 12%[47] - 近期原料价格支撑有限，瓶片负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，主要逻辑仍在成本端，预计后市或跟随成本端震荡运行为主，注意控制风险[47] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约涨 1.45%至 96340 元/吨，矿端再度传出年内复产消息，年内紧缺预期有所缓和，碳酸锂产量仍处于高位，供应端利润充足，生产积极性较高；消费端储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求同步改善，供需双旺格局下，碳酸锂社会库存逐步去化，目前库存已脱离绝对高位，关注消费持续性以及矿端复产进度[48] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 87090 元/吨，涨幅 0.46%，宏观方面喜忧参半的经济数据强化了市场对 12 月降息的预期，美元指数连续走低，提振基本金属行情；基本面铜精矿供应紧张，加工费维持在深度负值区间，冶炼利润不佳导致电解铜企业年底追产意愿不高，明年铜精矿长单谈判在即，冶炼企业对原料采购谨慎；铜价高企和废铜替代效应影响精铜制杆开工率，铜板带、铜棒和铜管的旺季表现不及往年，且年内难有明显改善，铜箔终端需求旺盛，但开工率继续上涨的空间较有限；上周，电解铜社会库存下降 6600 吨[49] - 全球流动性宽松和原料供应紧张的大背景给予铜价有力支撑，而疲软的现实需求牵制铜价上行脚步，高位震荡[49][50] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 21565 元/吨，涨幅 0.56%；氧化铝主力合约收于 2710 元/吨，跌幅 0.37%，国产矿产量持稳，几内亚矿到港量增加，澳洲矿发运量较稳定，另有非主流国家的进口货源流入补充，整体矿石供应量尚可；氧化铝运行产能高企，总库存量攀升，供应持续过剩；电解铝冶炼利润较好，国内的运行产能接近天花板，除非有环保