报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市行情带动，同时美联储降息预期产生分歧、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 各部分内容总结 市场分析 - 宏观政策方面，10月27日央行时隔近十个月重启公开市场国债买卖操作释放稳预期信号；10月30日中美经贸团队达成三方面成果共识，国务院关税税则委员会宣布一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率 [1] - 通胀方面，10月CPI同比上升0.2% [1] - 财政方面，2025年1 - 10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”特征，一般公共预算收入同比增长0.8%，一般公共预算支出同比仅增2% [2] - 金融方面，10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行强劲、企业与居民融资需求偏弱，M1回落、M2 - M1剪刀差回升，利率品呈现长端上行压力与曲线趋陡化特征 [2] - 央行于2025 - 11 - 26以固定利率1.4%、数量招标方式开展了2133亿元7天的逆回购操作 [2] - 货币市场主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.316%、1.453%、1.507%和1.519%，回购利率近期回升 [2] - 市场收盘价方面，2025 - 11 - 26，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.37元、105.74元、107.85元、114.29元；涨跌幅分别为 - 0.05%、 - 0.22%、 - 0.36%和 - 0.86% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 - 0.027元、0.075元、 - 0.109元和0.131元 [3] 策略 - 单边策略，回购利率回落，国债期货价格震荡，2603中性 [4] - 套利策略，关注2603基差回落 [4] - 套保策略，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 利率定价跟踪指标 - 物价指标，中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.20%，中国PPI（月度）环比0.10%、同比 - 2.10% [9] - 经济指标（月度更新），社会融资规模437.72万亿元，环比 + 0.64万亿元、变化率 + 0.15%；M2同比8.20%，环比 - 0.20%、变化率 - 2.38%；制造业PMI49.00%，环比 - 0.80%、变化率 - 1.61% [10] - 经济指标（日度更新），美元指数99.58，环比 - 0.23、变化率 - 0.23%；美元兑人民币（离岸）7.0775，环比 - 0.017、变化率 - 0.24%；SHIBOR 7天1.45，环比 + 0.02、变化率 + 1.40%；DR007 1.47，环比 + 0.02、变化率 + 1.40%；R007 1.51，环比 - 0.02、变化率 - 1.24%；同业存单（AAA）3M 1.58，环比 + 0.00、变化率 - 0.02%；AA - AAA信用利差（1Y）0.10，环比 + 0.01、变化率 - 0.02% [10]