投资评级 - 报告给予小鹏汽车-W（9868.HK）“增持”评级 [5][2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收同比大幅增长101.8%至203.8亿元，毛利率提升4.8个百分点至20.1%，净亏损收窄至3.8亿元 [1] - AI技术取得重大突破，正式推出构建了“物理世界模型”的第二代VLA大模型，计划于2026年第一季度向Ultra车型全量推送，并拓展至机器人、飞行汽车等多场景应用 [1] - 全球化战略显著提速，2025年1-9月海外累计交付量达2.9万台，同比增长125%，并已启动欧洲本地化生产项目及德国慕尼黑研发中心 [2] - 公司指引2025年第四季度交付量为12.5-13.2万台，同比增长37%-44%，总营收预计为215-230亿元，同比增长34%-43% [2] 财务表现与预测 - 2025年第三季度业绩：车端营收180.5亿元，同比增长105%，车端毛利率为13.1% [1]；服务及其他业务利润率高达74.6% [1] - 营收增长预测：预计2025-2027年营收分别为790亿元、1336亿元、1598亿元，对应同比增长率分别为93%、69%、20% [2][3] - 盈利能力预测：预计归母净利润于2026年转正，达到29.17亿元，2027年进一步增长至65.37亿元 [3]；每股收益（EPS）预计在2026年转为正值1.53元，2027年达到3.42元 [3] - 估值指标：当前股价对应2025-2027年市销率（P/S）分别为1.81倍、1.07倍、0.89倍 [2] 技术与战略进展 - AI与智能驾驶：第二代VLA大模型实现了“一套模型、四大场景”的应用，涵盖汽车、Robotaxi、机器人和飞行汽车 [1] - 机器人业务：全新IRON人形机器人亮相，搭载3颗图灵AI芯片与全固态电池，目标于2026年底实现规模量产 [2] - 全球化布局：在印尼、奥地利落实本地化生产布局，海外市场扩张成为重要增长驱动力 [2]