报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前处于化债攻坚期，地方政府债务风险呈现区域性及结构性分化，潍坊区县平台“小、散、弱”特征加剧风险管控难度，仍有区域性风险复发压力；报告通过总结山东省及潍坊市化债进程，借鉴贵州、曲江新区化债思路，结合“3号指引”及债券首发案例，揭示潍坊市化债需关注的核心风险 [2] 各部分内容总结 山东省及潍坊市化债进程 山东省化债进程 - 2024年4月底“三债统管”政策推出，重点区域债务化解有成效，2025年继续将债务风险化解作为重点工作 [3] - 政策力度全面升级，2025年经济工作会议强调防范化解重点领域风险，着力抓好地方债务化解和隐性债务置换；省级预算安排持续推动财力下沉，将隐性债务置换债券全部下沉市县 [3] - 非标债务致力清零，确保2028年年底前存量隐性债务“清零”，保持高压监管，“一企一策”制定融资平台改革转型方案 [4] 潍坊市化债进程 - 潍坊市地方政府债务余额规模偏大，区县平台为主且负面舆情频发，2025年1 - 10月，区县平台城投债发行数量和规模占比分别为54.6%、58.4%，“小、散、弱”特征加剧区域脆弱性和债务化解难度 [5] - 支持力度继续加大，争取2024 - 2026年置换债券额度590亿元居全省第一，是山东省重点化债地市，获省级债务风险化解基金定向流动性支持 [6] - 债务滚动接续且风险可控，发行规模“前高后稳、政策驱动”，4月达峰值，月均发行量45.74亿元；到期压力“双峰集中、持续高压”，4月和6月到期规模占比大，月均到期规模18.03亿元；2025年以来发行金额457.40亿元，净融资额35.61亿元，6、7、9月连续净偿还，呈政策驱动型波动态势 [7] - 潍坊市债务进入“存量置换为主、增量融资为辅”阶段，发债规模稳定、净融资额低、政策驱动 [10] 典型区域化债模式借鉴 贵州化债模式借鉴 - 贵州省经历“内部主导式”（2019 - 2022年，依靠省内资源和行政调解自主化债）和“自上而下式”（2023年以后，依托中央一揽子化债政策支持）两大化债阶段 [12] - 潍坊市化债处于“内部主导为主、中央支持为辅”过渡阶段，应明晰自身定位，对标债务工具，建立长效机制 [13] 曲江化债模式借鉴 - 曲江新区通过资产剥离、升级担保增信、政策协调和额外担保提供流动性支持等方式进行化债 [14] - 对潍坊市的参考意义为规范合规的资产划转和担保主体的再次增信 [14] 潍坊区县平台重点风险关注 - “3号指引”促使城投债市场走向标准化、透明化，多家市场化平台实现债券首发 [15] - 潍坊区县平台在业务实质、担保能力及信息披露上存在根本性缺陷，影响自主发债及整体化债可持续性 [16] - 需关注贸易业务合理性评估风险（交叉验证三流一致性，关注业务毛利率）、担保主体有效性核查风险（核查担保人经营性现金流等，明确担保额度上限）、信息动态性披露风险（关注发行人债务结构和区域经济财政情况） [16][17]