投资评级 - 报告对理想汽车-W（02015 HK）维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩短期承压，营收同比下滑36.2%至273.6亿元，归母净利润转亏为-6.2亿元 [11] - 公司正进行组织管理模式调整，回归创业公司模式，并构建具身智能完整AI系统，自研芯片M100预计2026年商用，目标实现至少3倍于当前高端芯片的性能功耗比 [3] - 由于车型结构性调整和AI投入加大，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但认为其AI转型前景可期，故维持买入评级 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入273.6亿元，同比下滑36.2%，环比下滑9.5% [11] - 车辆销售收入为258.7亿元，同比下滑37.4%，环比下滑10.4% [11] - 归母净利润为-6.2亿元，Non-GAAP净利润为-3.6亿元，同比环比均由盈转亏 [11] - 整体毛利率为16.3%，同比下降5.2个百分点，环比下降3.7个百分点；汽车销售毛利率为15.5%，同比下降5.4个百分点，环比下降3.9个百分点 [11] - 当季批发销量为9.3万辆，单车收入为27.8万元，单车毛利为4.3万元 [11] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年营业收入预测至1134亿元、1381亿元、1912亿元（原值为1216亿元、1527亿元、1912亿元），同比增速分别为-22%、+22%、+39% [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至9亿元、16亿元、64亿元（原值为40亿元、70亿元、115亿元），同比增速分别为-90%、+86%、+302% [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为0.4元、0.7元、3.0元 [1][4] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为164倍、88倍、22倍 [1][4] 战略与运营 - 组织管理将从2025年第四季度起回归创业公司模式，强调深度对话、聚焦用户价值、提升效率和识别关键问题 [3] - 研发费用为29.7亿元，同比增长15.0%，环比增长5.8% [11] - 销售、一般及管理费用为27.7亿元，同比下降17.6%，环比上升1.9% [11]