阿里巴巴-W（09988 HK）核心观点 - 报告对阿里巴巴-W重申“买入”评级，看好其即时零售业务亏损收窄以及AI和云业务的持续发展 [4][5][6] - 阿里巴巴FY2026Q2财季总收入2478亿元，同比增长5%，non-GAAP归母净利润105亿元，同比下降71% [4] 阿里巴巴-W（09988 HK）财务业绩 - 中国电商业务收入1326亿元，同比增长16%，经调整EBITA 105亿元，同比下降76% [4] - 即时零售收入229亿元，同比增长60%，电商收入1029亿元，同比增长9% [4] - 国际商业收入348亿元，同比增长10%，经调整EBITA转正至约2亿元 [4] - 阿里云收入398亿元，同比增长34%，经调整EBITA约36亿元，同比增长35% [4] - 所有其他业务收入630亿元，同比下降25%，经调整EBITA亏损34亿元，亏损同比扩大84% [4] 阿里巴巴-W（09988 HK）业务进展 - 即时零售业务推动淘宝APP月活跃消费者快速增长，并带动客户管理收入增长 [5] - 淘宝闪购的UE（单位经济模型）亏损在11月份较7-8月已下降一半，得益于订单结构优化带来的笔单价提升以及物流效率优化 [5] - 阿里云AI相关产品收入已连续9个季度实现三位数同比增长，2025年上半年在中国AI云市场份额达35.8%，位列第一 [5] - C端AI应用“千问”APP公测一周新下载量超1000万，未来将接入内部生态覆盖办公、地图、健康、购物等场景 [5] - 本季度资本支出（Capex）超315亿元，管理层表示若服务器供不应求状况持续，可能上调三年3800亿元Capex目标 [6] 阿里巴巴-W（09988 HK）盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028财年收入分别为10537亿元、11436亿元、12698亿元 [6] - 预计公司2026-2028财年non-GAAP归母净利润分别为974亿元、1332亿元、1707亿元 [6] - 估值基于国内电商10倍2027年预期市盈率、云计算40倍2027年预期市盈率、国际商业3倍2027年预期市销率、其他业务3倍2027年预期市销率 [6] 东阳光（600673 SH）核心观点 - 报告对东阳光维持“买入”评级，公司正从传统材料商向“绿电-算力-运营”一体化数字生态服务商战略跃迁 [2][3] - 东阳光参与的秦淮数据中国100%股权收购交易累计出资112亿元，其中东阳光出资30亿元，剩余168亿元并购贷款协议已签署，合计280亿元交易价款即将完成交付 [2] 东阳光（600673 SH）业务拓展与预测 - 收购秦淮数据将获取领先的超大规模算力基础设施运营能力 [2] - 公司发布SST智能直流方案，切入AI算力电源领域 [2] - 预计公司2025-2027年收入（不考虑秦淮数据并表及液冷业务）分别为157亿元、245亿元、310亿元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润（不考虑秦淮数据并表及液冷业务）分别为14亿元、22亿元、28亿元，对应市盈率分别为47倍、30倍、24倍 [3] - 公司积极布局AI基础设施、AIDC、散热液冷、电源、机器人等多赛道，有望受益于AI算力需求爆发 [3]