报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前预估新榨季主要产糖国产量增加，全球供需关系从短缺转为过剩，直到明年一季度前国际糖价可能难有太大起色，国内配额外进口利润窗口持续打开，大方向维持看空，但国内糖价已处相对低位，多空博弈难度加大，趋势性行情出现概率变小，策略上建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球主要产糖国增产，新榨季供应转为过剩 - 国内 2025/26 榨季全国食糖总产量预计为 1160 万吨，同比增加 44 万吨，其中广西预计食糖产量 680 万吨，同比增产 30 万吨；云南预计为 260 万吨，同比增加 18 万吨；广东预计为 60 万吨，同比减少 5 万吨；内蒙古预计为 70 万吨，同比增加 5 万吨；新疆预计为 76 万吨，同比减少 5.5 万吨 [5] - 印度 2025/26 榨季食糖总产量（包含糖转乙醇产量）预计为 3435 万吨，食糖净产量预计为 3095 万吨；泰国 2025/26 榨季食糖产量预计为 1100 万吨，同比增加 95 万吨；巴西 2025/26 榨季截至 10 月下半月，中南部地区累计产糖量为 3808.5 万吨，较去年同期增加 61.1 万吨 [6] - 2025/26 榨季全球糖产量将增长 3.15%，达到 1.8177 亿吨，消费量仅增长 0.6%，为 1.8014 亿吨，将出现 163 万吨的过剩，而 2024/25 榨季存在 292 万吨的缺口，直到明年一季度，国际糖价可能难有太大起色 [7] 糖价跌至相对低位，博弈难度加大 - 今年 10 月中旬海关对糖浆、预混粉进口管控加强，叠加外盘价格下跌，国内配额外现货进口利润 11 月初一度高达 900 元/吨以上，后续广西开启新榨季生产，10 月食糖进口放量，短期供给增加，郑糖短线连续下跌 [13] - 近期外盘价格止跌，内外价差收窄，郑糖价格处于相对低位，继续向下博弈性价比不高 [13] - 巴西 2025/26 榨季生产已到尾声，市场关注北半球实际产量与预估值的预期差以及印度食糖出口配额实际出口情况，除非北半球主产国实际产量大幅低于预估值，否则短期内国际糖价向上空间承压 [13] - 当前国内配额外进口利润窗口持续打开，大方向维持看空，但价格在相对低位，多空博弈难度增大，趋势性行情出现概率小，策略上建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓 [13]