报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PB粉矿主力合约基差多数落在[0, 200]元/吨区间，新合约上市初期基差处于高位，随着交割月临近逐渐收敛至零值附近；9月旺季存在基差走强预期，淡季期间基差往往加速回落，临近交割月时则必然收敛；在交割月内，9月与1月合约基差水平略高于5月合约；当不同矿石品位价差扩大时，基差可能快速脱离正常区间 [4] - 对三个主力合约月均基差数据按交割月份标准化处理后，合约新上市时基差最高，随交割临近逐渐收敛至零值附近；09与01合约对应的现货需求表现相对强劲，进入交割时基差仍能维持正值，5月合约处于旺季向淡季过渡阶段，交割时基差水平低于另外两大主力合约 [71][77] 根据相关目录分别进行总结 概念 - 基差=现货折盘面价格 - 期货价格，价差=现货价格 - 期货价格；现货与期货价格走势分化原因是定价基准不同和期货价格反映市场预期；本报告中，现货价格为所有港口PB粉矿含税最低价，期货价格取大连商品交易所铁矿石主力合约1月、5月、9月的收盘价；多品牌交割制度下，基差反映现货和期货价差及现货品牌与最低价可交割品之间的价差；为展示基差正常季节性规律，分析中剔除2021年数据 [15][16][21] 合约基差 PB粉01合约基差 - 2015 - 2026年1月合约基差数据显示，不同年份各月基差波动较大；剔除2021年后，2 - 12月基差均值呈下降趋势；3 - 12月基差环比多数为负；PB粉01合约基差最大值为518.9元/吨，最小值为 - 28.9元/吨，平均值为89.7元/吨，80%范围在[2.9, 188.1]元/吨；9月旺季基差小幅走阔，11 - 12月淡季基差收窄速度加快 [35][38] PB粉05合约基差 - 2015 - 2026年5月合约基差数据显示，不同年份各月基差波动较大；剔除2021年后，6 - 4月基差均值呈下降趋势；7 - 4月基差环比多数为负；PB粉05合约基差最大值为619.1元/吨，最小值为 - 57.5元/吨，平均值为85.5元/吨，80%范围在[-1.8, 204.7]元/吨；4月临近交割月及淡旺季转换，基差快速收窄，9月旺季基差逆势走强，10月环比降幅有限 [45][46] PB粉09合约基差 - 2014 - 2025年9月合约基差数据显示，不同年份各月基差波动较大；剔除2021年后，10 - 9月基差均值呈下降趋势；11 - 9月基差环比多数为负；PB粉09合约基差最大值为398.1元/吨，最小值为 - 28.1元/吨，平均值为80.1元/吨，80%范围在[2.1, 201.7]元/吨；7月传统淡季且临近交割月，基差快速回落，1月基差相对坚挺 [58][60] 总结 标准化处理 - 三个主力合约新上市时基差最高，随交割临近逐渐收敛至零值附近，因铁矿石期货通常呈长期贴水结构；09与01合约对应的现货需求表现相对强劲，进入交割时基差仍能维持正值，5月合约处于旺季向淡季过渡阶段，交割时基差水平低于另外两大主力合约 [71][77]