报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高硫四季度稳定弱势维持，俄罗斯能源设施受袭但出口量影响不大，墨西哥高硫出口回升，26年新一批原油配额提前下发且量高于去年年末，燃油进料需求环比减弱 [5][61] - 12月低硫供应较预期增长，关注炼厂装置变化对供应的扰动，南苏丹恢复正常出口，Dangote炼厂低硫产出预期大幅回升，泛新加坡地区低硫供应减少不如预期，低硫冬季发电需求暂无驱动 [5][61] - 策略推荐单边偏弱震荡观望，套利关注低硫近月价差逢高反套机会，低硫裂解转弱，高硫裂解弱势震荡，期权无 [6][61] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 行情回顾：11月高硫燃料油价格下跌，中东供应增长且中美进料需求支撑减弱，新加坡高硫现货贴水和高硫裂解下行；11月低硫燃料油供应缺口预期驱动由强转弱，上旬供应缺口预期增长，下旬减弱，低硫现货贴水回落 [4] - 市场展望：高硫四季度稳定弱势维持，俄罗斯出口量影响不大，墨西哥出口回升，26年原油配额提前下发且量高，燃油进料需求减弱；12月低硫供应增长，关注炼厂装置变化 [5] - 策略推荐：单边偏弱震荡观望，套利关注低硫近月价差逢高反套机会，低硫裂解转弱，高硫裂解弱势震荡，期权无 [6] 基本面情况 行情回顾 - 11月高硫燃料油价格下跌，中东供应增长、中美进料需求减弱，新加坡高硫现货贴水和高硫裂解下行，俄罗斯近月出口回落但墨西哥及中东供应环比上行，高硫四季度弱季节性需求下维持弱势震荡 [10] - 11月低硫燃料油供应缺口预期驱动由强转弱，上旬供应缺口预期增长，下旬减弱，低硫现货贴水回落 [10] 高硫供应 - 俄罗斯11月高硫出口较前期回落，预计总出口约200万吨，环比10月小幅上行约15万吨，较三季度下行约70万吨，12月预期维持在约220万吨水平，需关注炼厂港口受袭及恢复和俄乌局势变化 [16] - 墨西哥近端高硫出口回升明显，11月截至21日出口47万吨，日均2.3万吨，与10月相同，较三季度平均量上行，Olmeca炼厂后期高硫产量或缩减，Tula焦化投产后原油加工量上行 [19][20] - 中东高硫供应稳定增长，伊拉克拟供应超600万吨高硫燃料油，11月截至21日出口约296万吨，10月出口约522万吨，发电需求旺季消退后出口自7月回升 [24] 高硫需求 - 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量增长，新加坡10月高硫船燃加注187.8万吨，富查伊拉10月高硫船用燃料销量19.8万立方 [32] - 11月高硫进料需求因原油配额下发预期减弱，延长石油购买原油规避制裁，2026年第一批原油配额预期11月中旬下发，物流监测11月截至21日中国高硫到港约62万吨 [35][36] 低硫燃料油 - 泛新加坡地区低硫过剩供应预期随RFCC装置开工上行而减少，马来西亚Rapid炼厂RFCC装置回归延迟，印尼Balikpapan炼厂汽油装置规划上线后LSFO产量或减少 [41] - 苏丹能源设施受袭后原油供应短暂中断后恢复，低硫原油改道泛新加坡地区，近期有招标出售原油情况 [43][46] - 尼日利亚低硫出口预期先减后增，Dangote炼厂RFCC装置检修提前且时长增长，CDU检修延后，11月20日当周出口15.5万吨，12月预期明显上行 [47][48] - 中东Al - Zour炼厂装置回归延期，短期供应缺口仍存，11月截至20日暂无低硫出口，10月出口约54万吨 [49][50] - 低硫需求暂无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气，新加坡10月低硫船燃加注248.3万吨，富查伊拉10月低硫船燃加注38.8万立方米 [51] - 中国低硫市场四季度保税低硫出口配额量收紧，截至10月配额使用率约81%，10月国内炼厂保税低硫船燃产量107.0万吨，部分炼厂受制裁影响 [52] 后市展望及策略推荐 - 高硫四季度稳定弱势维持，俄罗斯出口影响不大，墨西哥出口回升，需求端燃油进料需求减弱 [61] - 12月低硫供应较预期增长，关注炼厂装置变化，南苏丹恢复正常出口，Dangote炼厂低硫产出预期回升，需求端冬季发电需求暂无驱动 [61] - 策略推荐单边偏弱震荡观望，套利关注低硫近月价差逢高反套机会，低硫裂解转弱，高硫裂解弱势震荡，期权无 [61]