报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油价大幅走弱且原料贴水低，沥青成本端支撑有限但需关注美委局势；低供应和低库存支撑现货价格，沥青跌幅弱于原油，炼厂利润回升，现货估值偏高，盘面预计窄幅震荡 [5][43] - 中期市场对明年需求无乐观预期，等待冬储成本落地，沥青波动率弱于原油，主力合约 BU2601 运行区间预计 2950 - 3100 元/吨 [5][43] - 策略推荐单边窄幅观望、套利观望、期权为 BU2601 卖出虚值看涨期权 [6][43] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 11 月上旬油价震荡，沥青成本上升，现货价大跌后炼厂利润回落，价格企稳，价格弹性偏弱；下旬油价承压下行，成本无上行驱动，原料贴水回落，供需走弱，低库存支撑现货价格 [4] - 短期沥青成本支撑有限，低供应和低库存支撑价格，炼厂利润回升，盘面窄幅震荡；中期需求无乐观预期，等待冬储成本，主力合约 BU2601 运行区间 2950 - 3100 元/吨 [5] - 策略推荐单边窄幅震荡、套利观望、期权为 BU2601 卖出虚值看涨期权 [6] 基本面情况 行情回顾 - 11 月上旬沥青供需走弱，炼厂库存止跌企稳且同比低，社会库存环比降，产业链库存偏低，成本上升，炼厂利润回落，价格企稳且弹性偏弱；下旬油价下行，成本无驱动，原料贴水回落，利润反弹，供需继续走弱，低库存支撑价格 [11] 供应概况 - 2025 年 1 - 10 月中国沥青产量 2361 万吨，同比增 267 万吨（13%）；1 - 11 月预计产量 2585 万吨，同比增 260 万吨（11%） [15] - 地炼 12 月排产计划 126 万吨，环比降 3 万吨（3%），同比增 14 万吨（13%），虽部分炼厂有减产、检修、转产情况，但整体产量仍维持较高水平 [16] - 10 月国内沥青进口 39.1 万吨，环比增 4.9 万吨，同比增 18.6 万吨；1 - 10 月共进口 310.8 万吨，同比增 12 万吨（4%） [19] 需求概况 - 11 月国内沥青市场需求疲弱，北方施工停滞，南方赶工需求有限，中下游按需采购 [27] - 11 月 21 日当周炼厂出货量 45.3 万吨，环比降 12.9 万吨（-22%），同比降 5.3 万吨（-11%） [27] - 截至 11 月 21 日，道路改性沥青开工率 34%，环比增 2 个百分点，同比高 9 个百分点；防水卷材开工率 33%，环比升 3 个百分点 [27] 库存与估值 - 11 月炼厂总库存从 29.90%降至 25.93%，需求疲软，炼厂主动去库存 [31] - 11 月社会库存从 31.33%降至 25.90%，库存总量由 186 万吨减至 154 万吨，北方需求停滞，南方部分项目赶工带动去库 [31] - 11 月油价震荡，原料贴水下行，沥青加工利润月末改善，较 10 月末上行约 10.4 元/吨 [33] - 基差方面，华南基差环比下行 65 元至 141 元/吨，山东基差环比上行 35 元至 151 元/吨，华东基差环比下行 45 元至 91 元/吨 [33] 后市展望及策略推荐 - 短期沥青成本支撑有限，低供应和低库存支撑价格，炼厂利润回升，盘面窄幅震荡；中期需求无乐观预期，等待冬储成本，主力合约 BU2601 运行区间 2950 - 3100 元/吨 [43] - 策略推荐单边窄幅观望、套利观望、期权为 BU2601 卖出虚值看涨期权 [43]