报告行业投资评级 - 黄金、白银、铜建议长线持有；锌、铅承压；锡冲高回落；铝、镍反弹承压；工业硅区间震荡；多晶硅谨慎看跌；碳酸锂谨慎看涨 [1] 报告的核心观点 - 美国数据支持降息，俄乌问题生变，日元不确定多，黄金有支撑，中长期地缘秩序重塑，央行继续买金，黄金长期战略配置价值不变；白银2025年涨幅超70%，全球政策刺激需求，供需缺口持续变，宽松货币投放提供流动性；铜宏观暖风频吹，价格中枢上移；锌短期宽幅震荡，中长期供增需减；铅市场供需双弱，价格承压；锡受非洲冲突和下游需求影响，短期冲高回落；铝海外发运恢复，国内去库放缓，价格反弹承压；镍海外炼厂减产预期，库存垒至高位，需求不足，价格反弹承压；工业硅基本面紧平衡，价格区间震荡；多晶硅下游有压力，需求预期悲观，多单逢高止盈；碳酸锂基本面产量环比下滑，库存去化，价格维持高位 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：美国经济负面冲击多，降息预期持续，黄金长线支撑逻辑不变 [2] - 基本逻辑：美国10月财政赤字达2844亿美元，利息支出创新高；加密巨头Tether成黄金市场新势力，截至9月30日持有116吨黄金；俄乌谈判协议重要条款被乌否定，普京谈和平计划尚无最终方案；长期看，黄金受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [2][3] - 策略推荐：短期关注国内黄金920支撑，白银12000附近支撑，长线持仓继续持有，短线谨慎 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡偏强 [5] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，最新铜精矿TC录得-41.72美元/吨；10月中国进口铜精矿245.1万吨，同比增加5.9%；10月冶炼开工下滑，电解铜产量环比下降；中下游企业积极采购，国内淡季社会库存去化，终端消费电力和汽车维持韧性，房地产和基建疲软 [5] - 策略推荐：宏观暖风频吹，美联储12月降息概率升至85%，建议回调逢低试多，中长期看好铜，短期沪铜关注区间【86500，88500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：沪锌区间震荡 [8] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费回落，10月SMM精炼锌产量环比增加但低于预期；10月国内炼厂原料库存天数大幅下降；消费进入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存增加，软挤仓风险缓解，国内锌锭社会库存环比下滑 [8] - 策略推荐：宏观情绪缓和，沪锌受阻于上方20日均线，承压回落，等待宏观指引，中长期维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【22200，22600】，伦锌关注区间【3000，3100】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝低位偏弱走势 [11] - 产业逻辑：电解铝海外减产，供应紧张情绪再起，11月国内电解铝锭和铝棒库存下降，需求端下游加工龙头企业开工率持平，终端步入淡季需求乏力；氧化铝海外铝土矿发运有望增加，国内北方铝土矿复产，氧化铝厂库存环比增加，高成本企业减产或带来支撑，市场维持过剩格局 [12] - 策略推荐：建议沪铝短期逢高抛空，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【21000 - 21800】 [13] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢再度回落走势 [15] - 产业逻辑：镍海外美联储降息预期强化，印尼计划下调2026年产量目标，部分冶炼厂有减产计划，11月LME镍库存攀升，国内纯镍社会库存约5.2万吨，垒库速度或减缓；不锈钢终端消费转入淡季，11月无锡和佛山库存总量小幅下降，远期仍有累库风险 [16] - 策略推荐：建议镍、不锈钢逢低止盈后观望，注意下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【116000 - 119000】 [17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605全天宽幅震荡，尾盘翻绿，收跌1.68% [19] - 产业逻辑：总库存连续15周下滑，上游库存降低，下游主动降库存，贸易商环节累库；锂盐厂生产积极性提升，开工率有上行空间；终端需求旺盛，储能乐观预期仍在，磷酸铁锂周度产量创新高，新能源汽车11月销量同比增速放缓 [20] - 策略推荐：回调做多【93000 - 97000】 [21]