报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜隔夜内外铜价震荡偏强 国内现货进口维系亏损 美国经济活动停滞 就业市场走弱 通胀压力犹存 货币政策面临挑战 LME库存增加675吨至157175吨 Comex库存维系378904吨 SHFE铜仓单下降3952吨至35873吨 BC铜下降300至5502吨 下游需求缓慢回暖 内外股市回稳及铜年度长单报价走高推动铜价偏强 但库存“堰塞湖”制约年内铜价高度 关注铜价高位表现 暂时维系高位震荡观点 若向上有效突破 可能引起新一轮波动率抬升及看涨情绪 [1] - 铝隔夜氧化铝震荡偏强 AO2601收于2730元/吨 涨幅0.55% 持仓增仓3459手至35.9万手 沪铝震荡偏弱 AL2601收于21480元/吨 跌幅0.28% 持仓增仓223手至25.7万手 铝合金震荡偏弱 主力AD2601收于20715元/吨 跌幅0.31% 持仓减仓182手至5334手 现货方面 SMM氧化铝价格回落至2831元/吨 铝锭现货贴水扩至20元/吨 佛山A00报价回涨至21380元/吨 对无锡A00报贴水70元/吨 铝棒加工费多地持稳 新疆南昌无锡下调20 - 50元/吨 铝杆1A60系加工费持稳 6/8系加工费持稳 低碳铝杆云南上调75元/吨 北方开启环保监察 针对矿端较多 北方氧化铝厂有阶段检修 未有规模减产 新疆仓库库容趋于满仓 氧化铝社库小幅解压 下游原料备货积压施压价格 美降息预期下滑 宏观情绪转为谨慎 铝价重心回调叠加河南环保限产暂解 加工产线部分恢复运行 铝锭出库有所提升 新疆发运初显紧张态势叠加铝水回调有限 助力铝锭库存延续窄幅去库 短期支撑铝价 上方仍有限制 [1][2] - 镍隔夜LME镍跌0.03%报14840美元/吨 沪镍涨0.21%报117160元/吨 LME库存增加930吨至255450吨 SHFE仓单减少396吨至33548吨 LME0 - 3月升贴水维持负数 进口镍升贴水维持400元/吨 镍矿基准价格小幅下跌 升水运行相对平稳 镍铁 - 不锈钢产业链中 镍铁价格成交重心下移 原料支撑转弱 不锈钢周度库存增加 市场表现低迷 新能源产业链原料端偏紧托底 但11月三元前驱体环比下降 一级镍库存压力趋显 参考SMM一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨支撑 或可考虑逢低布局等待利多兑现 但警惕宏观扰动、一级镍是否有减产以及海外产业政策调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜2025年11月27日较26日 平水铜价格涨425元/吨至87035元/吨 平水铜升贴水涨20元/吨至55元/吨 1光亮废铜（广东）涨300元/吨至78800元/吨 精废价差（广东）涨99元/吨至2854元/吨 无氧铜杆（8mm，上海）涨300元/吨至87400元/吨 低氧铜杆（8mm，上海）涨200元/吨至83800元/吨 粗炼TC持平于 - 42美元/吨 LME注册 + 注销库存持平于156500吨 SHFE仓单减少3952吨至35873吨 总库存（周度）增加1196吨至110603吨 Comex库存增加1620吨至378900吨 社会库存（国内 + 保税区）增加0.1万吨至28.1万吨 LME0 - 3 premium下降9.3美元/吨至 - 49.8美元/吨 CIF提单持平于45.5美元/吨 活跃合约进口盈亏增加380元/吨至 - 1210.4元/吨 [4] - 铅2025年11月27日较26日 1铅平均价（长江有色）降100元/吨至16960元/吨 1铅锭升贴水（华东）持平于 - 60元/吨 沪铅连1 - 连二持平于0 含税再生精铅（≥pb99.97）和含税再生铅（≥pb98.5）均降100元/吨至16900元/吨 含税还原铅（山东）降50元/吨至14350元/吨 铅精矿到厂价（济源50%、郴州50%、个旧50%）分别降50元/吨至16500元/吨、16600元/吨、16600元/吨 铅精矿加工费（50%，济源、郴州、个旧）分别持平于900元/吨、900元/吨、1000元/吨 LME注册 + 注销库存持平于264975吨 上期所仓单减少1159吨至27495吨 库存（周度）减少3869吨至38921吨 3 - cash为 - 7.2 CIF提单为90美元/吨 活跃合约进口盈亏降165元/吨至68元/吨 [4] - 铝2025年11月27日较26日 无锡报价涨50元/吨至21450元/吨 南海报价涨80元/吨至21380元/吨 南海 - 无锡价差涨30元/吨至 - 70元/吨 现货升水降20元/吨至 - 40元/吨 山西低品和高品铝土矿价格持平 氧化铝FOB持平于320美元/吨 山东氧化铝价格持平于2775元/吨 氧化铝内 - 外价差持平于213元/吨 预焙阳极价格持平于6717元/吨 6063铝（φ90，广东）加工费降20元/吨至410元/吨 1A60铝杆（广东）加工费持平于350元/吨 ADC12（华南）价格持平于21350元/吨 LME注册 + 注销库存持平于541725吨 上期所仓单减少76吨至66909吨 总库存（周度）增加8817吨至123716吨 社会库存中电解铝减少1.7万吨至59.6万吨 氧化铝增加0.1万吨至14.1万吨 3 - cash为 - 49.65 CIF提单为90美元/吨 活跃合约进口盈亏增67元/吨至 - 1786元/吨 [5] - 镍2025年11月27日较26日 金川镍（板状）价格降750元/吨至121300元/吨 金川镍 - 无锡价差降100元/吨至4800元/吨 1进口镍 - 无锡价差降250元/吨至650元/吨 低镍铁（1.5 - 1.8％）价格持平于3300元/吨 印尼镍铁（10 - 15％）价格为0 1.4% - 1.6%（日照港）镍矿价格持平于465元/吨 1.8%（菲律宾，连云港）镍矿价格降1元/吨至652元/吨 304 No1（佛山、无锡）价格持平于12150元/吨 304/2B卷（毛边、切边，无锡、佛山）价格持平 硫酸镍（≥22%，国产）降300元/吨至32300元/吨 523普通（国产）降2000元/吨至213000元/吨 622普通（国产）降2000元/吨至227000元/吨 LME注册 + 注销库存持平于254520吨 上期所镍仓单减少396吨至33548吨 镍库存（周度）减少778吨至39795吨 不锈钢仓单减少253吨至45451吨 社会库存中镍库存（上期所 + 南储 + 隐性）减少855吨至52259吨 不锈钢（佛山 + 无锡）减少12吨至940吨 3 - cash为 - 228 CIF提单为85美元/吨 活跃合约进口盈亏降610元/吨至 - 1937元/吨 [5] - 锌2025年11月27日较26日 主力结算价涨0.5%至22475元/吨 LmeS3持平于2505.5美元/吨 沪伦比涨至8.97 近 - 远月价差降20元/吨至 - 30元/吨 SMM 0和1现货价格均涨50元/吨 国内现货升贴水平均涨20元/吨至40元/吨 进口锌升贴水平均涨20元/吨至10元/吨 LME0 - 3 premium降1.75美元/吨至2.5美元/吨 锌合金Zamak3和Zamak5价格均涨50元/吨 氧化锌ZnO≥99.7%价格持平于21500元/吨 Zn50%国产和进口周度TC持平 上期所库存（周度）增加793吨至6268吨 LME库存持平于49925吨 社会库存（周度）减少1.13万吨至14.04万吨 上期所注册仓单减少2502吨至69118吨 LME注册仓单减少525吨至44425吨 活跃合约进口盈亏增5180元/吨至0 CIF提单为135美元/吨 [7] - 锡2025年11月27日较26日 主力结算价涨1.5%至300440元/吨 LmeS3降2.1%至27540美元/吨 沪伦比涨至10.91 近 - 远月价差涨120元/吨至 - 360元/吨 SMM现货价格涨6600元/吨至301800元/吨 60%和40%锡精矿价格分别涨1700元/吨 国内现货升贴水平均持平于200元/吨 LME0 - 3 premium涨50美元/吨至185美元/吨 上期所库存（周度）减少29吨至6229吨 LME库存持平于3125吨 上期所注册仓单增加34吨至6219吨 LME注册仓单减少65吨至2780吨 活跃合约进口盈亏增29136元/吨至0 关税为3% [7] 图表分析 - 现货升贴水展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水多年走势 [9][11][12] - SHFE近远月价差展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE连一 - 连二价差多年走势 [16][19][20] - LME库存展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存多年走势 [23][25][27] - SHFE库存展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存多年走势 [30][32][34] - 社会库存展示铜、铝、镍、不锈钢、300系的社会库存多年走势 [36][38][40] - 冶炼利润展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率多年走势 [43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏现任光大期货研究所有色研究总监等职 有十多年商品研究经验 服务多家现货龙头企业 发表专业文章数十篇 团队获多项荣誉 期货从业资格号：F3013795 期货交易咨询资格号：Z0013582 [50] - 王珩现任光大期货研究所有色研究员 主要研究铝硅 扎根国内有色行业研究 撰写多篇深度报告 获客户认可 深入套期保值会计及套保信披研究 期货从业资格号：F3080733 期货交易咨询资格号：Z0020715 [50] - 朱希现任光大期货研究所有色研究员 主要研究锂镍 聚焦有色与新能源融合 撰写深度报告获客户认可 期货从业资格号：F03109968 期货交易咨询资格号：Z0021609 [51]