报告行业投资评级 - 对RU及NR评级为中性，对BR评级为中性 [10] 报告的核心观点 - 市场担忧泰国南部洪水影响橡胶树，使胶水价格强势推升RU表现，国内主产区产量临近尾声不利RU交割品产出，泰国北部旺产但南部受降雨干扰，海内外杯胶产量或增加，国内深色胶有累库空间，下游需求无亮点，轮胎厂开工率回升空间有限，供需结构差异利于RU与NR价差扩大及NR反套，单边或区间运行；顺丁橡胶供应端短期变化有限，总体供应充裕，下游需求无亮点，轮胎厂开工率回升空间有限，上游丁二烯价格预计仍偏弱 [10] 市场要闻与数据 - 期货方面，11月27日收盘RU主力合约15280元/吨，较前一日涨85元/吨；NR主力合约12205元/吨，较前一日涨40元/吨；BR主力合约10400元/吨，较前一日涨40元/吨 [1] - 现货方面，云南产全乳胶上海市场价格14850元/吨，较前一日涨50元/吨；青岛保税区泰混14600元/吨，较前一日涨50元/吨；青岛保税区泰国20号标胶1835美元/吨，较前一日持平；青岛保税区印尼20号标胶1725美元/吨，较前一日涨5美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格10400元/吨，较前一日持平；浙江传化BR9000市场价10330元/吨，较前一日涨80元/吨 [1] 市场资讯 - 2025年前10个月中国橡胶轮胎出口量803万吨，同比增3.8%；出口金额1402亿元，同比增2.8%；新的充气橡胶轮胎出口量774万吨，同比增3.6%；出口金额1348亿元，同比增2.6%；按条数计算出口量58664万条，同比增4%；1 - 10月汽车轮胎出口量685万吨，同比增3.3%；出口金额1158亿元，同比增2.1% [2] - 2025年10月中国天然橡胶进口量51.08万吨，环比减14.27%，同比减0.9%，1 - 10月累计进口数量522.81万吨，累计同比增17.27% [2] - ANRPC 2025年9月报告预测，9月全球天胶产量增5%至143.3万吨，较上月降1%；天胶消费量降3.3%至127.4万吨，较上月增1.2%；前三个季度，全球天胶累计产量增2.3%至1037.4万吨，累计消费量降1.5%至1142.2万吨 [2] - 2025年前三个季度，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）199.3万吨，同比降8%；其中标胶出口111.6万吨，同比降20%；烟片胶出口30.8万吨，同比增22%；乳胶出口55.6万吨，同比增10%；1 - 9月出口到中国天然橡胶75.9万吨，同比增6%；其中标胶出口到中国45.9万吨，同比降19%；烟片胶出口到中国9.9万吨，同比增330%；乳胶出口到中国19.9万吨，同比增70% [3] - 10月全国乘用车市场零售量224.2万辆，同比降0.8%，环比微降0.1%，1 - 10月乘用车累计零售1925万辆，同比增7.9% [3] - 2025年9月欧盟乘用车市场销量增长10%至888672辆，前三个季度累计销量同比增长0.9%至806万辆 [3] 市场分析 天然橡胶 - 2025 - 11 - 27，RU基差 - 430元/吨（较前一日降35），RU主力与混合胶价差680元/吨（较前一日涨35），NR基差783元/吨（较前一日降43）；全乳胶14850元/吨（较前一日涨50），混合胶14600元/吨（较前一日涨50），3L现货15150元/吨（较前一日持平）；STR20报价1835美元/吨（较前一日持平），全乳胶与3L价差 - 350元/吨（较前一日涨50）；混合胶与丁苯价差3800元/吨（较前一日涨50） [4] - 泰国烟片60.91泰铢/公斤（较前一日降0.46），泰国胶水57泰铢/公斤（较前一日持平），泰国杯胶52.95泰铢/公斤（较前一日涨0.85），泰国胶水 - 杯胶4.05泰铢/公斤（较前一日降0.15） [5] - 全钢胎开工率为62.75%（较前一日涨0.71%），半钢胎开工率为66%（较前一日降3.36%） [6] - 天然橡胶社会库存为468877吨（较前一日增16288），青岛港天然橡胶库存为1079708吨（较前一日增17827），RU期货库存为39600吨（较前一日降68870），NR期货库存为50199吨（较前一日增504） [6] 顺丁橡胶 - 2025 - 11 - 27，BR基差 - 200元/吨（较前一日降40），丁二烯中石化出厂价7100元/吨（较前一日持平），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价10400元/吨（较前一日持平），浙江传化BR9000报价10330元/吨（较前一日涨80），山东民营顺丁橡胶9880元/吨（较前一日持平），顺丁橡胶东北亚进口利润 - 1398元/吨（较前一日涨5） [7] - 高顺顺丁橡胶开工率为70.19%（较前一日降2.45%） [8] - 顺丁橡胶贸易商库存为5540吨（较前一日增660），顺丁橡胶企业库存为26900吨（较前一日增270） [9] 策略 - RU及NR方面，市场担忧泰国南部洪水影响橡胶树使胶水价格强势推升RU，国内主产区产量临近尾声不利RU交割品产出，泰国北部旺产但南部受降雨干扰，海内外杯胶产量或增加，国内深色胶有累库空间，下游需求无亮点，轮胎厂开工率回升空间有限，供需结构差异利于RU与NR价差扩大及NR反套，单边或区间运行 [10] - BR方面，顺丁橡胶上游装置有重启和检修情况，供应端短期变化有限，民营企业生产利润改善开工提升，总体供应充裕，下游需求无亮点，轮胎厂开工率回升空间有限，上游丁二烯因库存压力价格预计仍偏弱 [10]