投资评级与目标 - 报告对理想汽车-W的投资评级为“推荐”（但为下调）[1] - 目标价区间为81.27-97.52港元，当前股价为72.55港元，对应上涨空间为12%-34%[3] - 基于2026年25-30倍目标市盈率进行估值，对应市值区间为1,740亿至2,088亿港元[7] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度营收为274亿元，同比下降36%，环比下降10%；归母净利润为-6.2亿元，同比减少34亿元，环比减少17亿元，出现亏损[1] - 2025年第三季度毛利率为16.3%，同比下降5.2个百分点，环比下降3.7个百分点；整车毛利率为15.5%，主要受MEGA召回事件影响，估算影响金额约11亿元，若不考虑该事件，调整后整车毛利率为19.8%[7] - 财务预测更新：2025年营收预测下调至1,115.95亿元（原预测1,302亿元），归母净利润预测下调至10.53亿元（原预测57亿元）；预计2026年营收将恢复至1,533.19亿元，归母净利润达63.32亿元，同比增长501.2%[3][7] 运营与销量分析 - 2025年第三季度汽车销量为9.3万辆，同比下降39%，环比下降16%，销量下滑主要由于L系列车型导致[7] - 第三季度平均销售单价为27.8万元，同比提升0.7万元，环比提升1.7万元，环比增长得益于MEGA、i8等高价位车型占比提升[7] - 新车型理想i6订单已突破7万台，但10月受产能限制仅交付0.6万辆；公司计划通过双电池供应商模式缓解瓶颈，预计2026年初月产能可爬坡至2万台，稳态月销目标为1.2万辆[7] 战略发展与技术布局 - 公司提出第二个十年发展规划，重点聚焦组织、产品、技术三大方向，旨在将车定义为物理世界的具身智能产品[7] - 技术短期进展：计划于2025年底进行VLA架构升级，支持语言-行为交互；2026年实现自研M100芯片上车，并推出基于该芯片的AI系统[7] - 费用投入：2025年第三季度研发费用率为10.9%，同比提升4.8个百分点；销售、一般及行政费用率为10.1%，同比提升2.3个百分点，主要受规模负效应及产品配置调整影响[7]