投资评级与核心观点 - 报告对六福集团维持“买入”投资评级 [1][6] - 报告设定的目标价为35.10港元 [6] - 核心观点认为公司FY26H1业绩符合预期，有效的产品差异化和销售策略带动定价首饰收入快速增长，产品结构优化、金价上升助推毛利率创历史新高，叠加经营杠杆效应释放，净利润增速表现亮眼 [1] 财务业绩表现 - FY26H1（2025年4-9月）收入为68.4亿港元，同比增长25.6% [1] - FY26H1净利润为6.0亿港元，同比增长44.1% [1] - 公司拟派中期股息0.55港元/股，派息比率为52% [1] - 10月1日至11月21日，集团中国内地、中国港澳及海外市场同店均实现双位数增长，其中中国内地市场较FY26Q2明显改善 [1] 分产品与渠道表现 - 定价首饰产品营收22.8亿港元，同比大幅增长67.9%，占整体销售额比重同比提升8.8个百分点至35.7% [2] - 黄金及铂金产品营收41.0亿港元，同比增长11.0% [2] - 零售业务收入52.6亿港元，同比增长12.8%；批发业务收入11.2亿港元，同比高增190.6% [2] - 批发收入高增主要得益于集团增加批发产品的类别（如“冰钻”等定价黄金产品），且新品类销售需求旺盛 [2] 分区域市场表现 - 中国内地营收29.8亿港元，同比增长54.2% [2] - 中国港澳及海外营收38.6亿港元，同比增长9.9%；其中中国香港、中国澳门、海外收入同比分别增长2.8%、7.4%、58.4% [2] 盈利能力分析 - FY26H1集团毛利率同比提升2.0个百分点至34.7%，达历史高位 [3] - 黄金及铂金产品毛利率同比提升2.8个百分点至30.3%；定价首饰毛利率同比下降0.5个百分点至36.8% [3] - 销售、管理费用率分别同比下降1.5、0.8个百分点至16.3%、2.7% [3] - 综合影响下，FY26H1净利率同比提升1.1个百分点至8.8% [3] 渠道拓展策略 - FY26H1六福集团全球共计3,113家门店（中国内地3,000家、中国港澳及海外113家） [4] - 上半财年净关闭174家门店（中国内地净闭店179家、港澳及海外净开5家） [4] - 预计公司低效门店优化接近尾声，净关店速度放缓（FY26Q1、Q2分别净关125家、49家） [4] - 集团积极拓展海外市场，期内净新开8家海外店铺，首次进驻越南市场；计划FY26-FY28净开至少50家海外门店，并进驻不少于3个新国家 [4] 盈利预测与估值 - 上调FY26-FY28归母净利润预测5%/6%/6%至15.48亿/17.33亿/19.18亿港币 [5] - 维持目标价35.1港币，对应FY26为14倍PE [5] - 参考可比公司2026年iFind一致预期PE均值为11倍 [5]