报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 郑棉基本面矛盾不大，预计大概率区间震荡，供应端短期宽松，需求端订单无明显增量，前期因素已在盘面反应 [7] - 国际市场全球棉花产量上调、需求变化不大、期末库存增加，美棉产量调增但签约进度差，预计走势震荡；国内新棉收购基本结束、销售好，供应增加但增产幅度或不及预期，需求处于淡季，预计郑棉震荡，中美贸易政策需重点关注 [13][49][50] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 行情回顾：11月棉花期货价格区间震荡，供应端新棉收购近尾声、成本固化，需求端订单一般；10月美棉基本面变化不大，预计走势震荡 [6] - 市场展望：供应端新花大量上市维持宽松，盘面有卖套保压力，需求端订单增量有限，预计郑棉区间震荡 [7] - 策略推荐：单边预计郑棉震荡；套利为空11月多1月；期权建议观望 [8] 基本面情况 - 行情回顾：10月棉花期货价格偏强，供应端新棉开称但产量可能不及预期，有套保压力，需求端订单一般，大部分利空已反应使盘面反弹；10月美棉基本面变化不大，签约情况稳定，预计走势震荡 [12] - 国际市场：25/26年度全球棉花产量上调52万吨至2614万吨，需求调增1.1万吨至2588.3万吨，期末库存增加60.7万吨至1653.2万吨 [13][14] - 美国：美棉优良率尚可，签约进度差，25/26年度产量预计307万吨，较9月调增20万吨，未来产量变化不大；截至10月9日，累计签约量103.67万吨，同比降11.15%，累计装运量26.33万吨，同比增15.05%；中国累计签约2.72万吨，同比降74.33%，累计装运0.43万吨，同比降89.52%；截至11月21日，累计检验量150.66万吨，占年产量预估值49.1%，同比慢15%，季度可交割比例81.4%，同比低1个百分点，环比上行 [17] - 其他国家：印度新年度种植调减，24/25年度平衡表平稳但下调23/24年度产量，预计25/26年度产量552.5 - 561万吨；截至11月21日当周，主产区降雨量0.4mm，较正常低3.8mm，较去年同期高0.4mm，10月1 - 22日累计降雨量38.2mm，较正常高39.8mm；截至10月31日，25/26年度累计上市量42万吨，上市进度8%；巴西收割基本完成，2024/25年度总产预期407.7万吨，环比持稳，2025/26年度总产预期402.8万吨，环比下调0.3万吨 [18][21][22] - 国内市场：供应端，截至11月中旬，全国商业库存363.97万吨，较半月前增70.91万吨，新疆库存293.46万吨，内地库存37.71万吨，保税区库存32.8万吨；截至11月20日，累计采摘皮棉735.1万吨，同比增75.5万吨，累计交售皮棉721.3万吨，同比增82.9万吨，累计加工皮棉463.1万吨，同比增151.2万吨，累计销售皮棉201.4万吨，同比增133.6万吨，较过去四年均值增157.9万吨；进口量处于历年同期低位，10月进口8.9万吨，同比降1.67万吨，环比降0.6万吨，1 - 10月累计进口76.98万吨，同比降67.5%，2025/26年度累计进口18.4万吨，同比降17.5%；11月内外价差扩大至1700元/吨附近，进口棉有优势但厂商配额有限，价差难回归；需求端处于消费淡季，前期下游需求变化不大，对盘面提振有限；截至10月中旬，棉纺织企业棉花工业库存93.14万吨，环比增4.32万吨，纱线库存26.35天，坯布库存31.112天；10月内需表现尚可，零售额1471亿元，同比增6.3%，外需表现一般，纺织服装出口额222.6亿美元，同比降12.6%，1 - 10月累计出口额2439.4亿美元，同比降1.6% [27][28][29] 后市展望及策略推荐 - 国内外行情展望：国际上，全球棉花产量、需求调增但处于历年中位，期末库存下调，预计中性；美国美棉产量变化不大，下调空间有限，需求端签约情况不乐观，基本面略偏空，预计震荡；国内，供应端新花上市有卖套保压力，产量增产但幅度或不及预期，需求端进入淡季，预计郑棉震荡，中美贸易政策需重点关注 [49][50]