报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月油脂分化明显，棕榈油跌幅大，豆油倒V走势，菜油探底后震荡上涨，短期油脂缺乏利多驱动，或继续底部震荡 [3][10] - 马棕11月存增产预期、库存或不降反增，后期逐渐减产去库但库存仍处中性偏高水平；印棕上调全年产量预估，四季度产量难维持高产，预计库存持续偏低 [4][40] - 国内棕榈油性价比渐显、库存将见顶回落，豆油后期或小幅去库但库存不紧张，菜油基本面变化不大、继续边际去库对价格有支撑 [4][40] - 策略上单边待利空出尽盘面企稳可逢低试多，套利和期权建议观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 11月油脂分化明显，中上旬棕榈油因空头情绪浓、被空配及技术性打压下跌多，菜油受通关政策、加拿大计划推进生柴等影响震荡上涨；中下旬受美国生柴消息、马棕高频数据等影响油脂波动加大，后棕榈油反弹，菜油受澳菜籽到港及放储消息影响回落 [3][10] 市场展望 - 马棕11月增产、库存或不降反增，后期减产去库但库存仍偏高；印尼四季度产量难维持高产，库存预计持续偏低；国内豆油后期或小幅去库，菜油基本面变化不大、继续边际去库对价格有支撑 [4] 策略推荐 - 单边：短期油脂缺乏驱动，盘面震荡磨底，待利空出尽企稳可逢低试多；套利和期权：观望 [5] 基本面情况 行情回顾 - 11月油脂分化，棕榈油跌幅大、豆油倒V、菜油探底后震荡上涨，期间OI - Y 01及OI - P01持续走扩，YP在P快速下跌中明显修复 [10] 马棕11月存增产预期，印尼关税下调一档 - 马棕10月期末库存累库至246万吨，环比增4%，产量增11%至204万吨，出口增19%至169万吨，表观消费降至28万吨；11月预计产量环比持平在200万吨左右、出口表现差，库存或不降反增；后期进入减产季，库存将小幅去库但仍处中性偏高水平 [13][14][15] - 马来CPO现货价震荡偏弱至4000林吉特附近，下调12月毛棕榈油出口参考价至4206林吉特，出口税率10%不变；市场预计2025年马棕产量或增至1950 - 1990万吨 [15] - 印尼9月印棕产量降22%至430万吨、出口锐减至220万吨、库存累库至259万吨；上调全年产量预估至5600 - 5700万吨，四季度产量难维持高产，预计库存持续偏低 [23] - 印尼北苏果串价格回落后震荡，截至11月第4周在3425印尼盾/公斤；CPO招标价稳中有降，维持在840美元附近；10月印棕出口大幅增加至202万吨；12月CPO出口价为926.14美金，税收从124降至74美元 [24] 印度完成本年度采购，新年度或将增加棕榈油进口 - 2024/25年度印度食用油进口1600万吨，略高于上年；10月港口库存累库至100万吨，截至11月15日整体库存小降至93万吨，均处历史同期偏高水平；今年表观消费中性偏高水平但较去年同期下滑 [30] - 印度对CPO和葵油有部分进口和精炼利润，豆棕和葵棕国际价差上涨，棕榈油性价比显现；预计11月进口棕榈油60万吨左右；市场预计25/26年度食用油进口增至1700万吨+，棕榈油进口增量明显，豆油大体持平 [31] 美豆采购进度不快，国内油脂库存仍偏高 - 截至11月21日，国内棕榈油商业库存66.71万吨，环比增2.13%，预计11 - 12月进口月均30万吨左右，库存11月底见顶后回落；消费处历史同期偏低水平，基差震荡偏强，豆棕现货价差上涨，棕榈油性价比渐显 [40] - 10月大豆进口降至948万吨，环比减26%，压榨约750万吨；预计11、12月到港970、700万吨；中方承诺采购美豆，已采购370万吨，进度不快；12月大豆油厂压榨预计956万吨；截至11月21日，豆油商业库存117.99万吨，环比增2.73%，后期或小幅去库但库存不紧张 [41] - 10月国内菜籽压榨约5万吨，菜油压榨产量约2万吨；截至11月21日，菜籽0库存；10月无菜籽进口，菜油进口量小降至14万吨；沿海菜油库存38.5万吨，环比减4.5万吨，持续边际去库；菜油基差稳中有降，基本面变化不大，对价格有支撑 [43] 后市展望及策略推荐 - 马棕后期减产去库但库存仍偏高，印棕四季度库存预计持续偏低，国内棕榈油库存见顶回落、豆油小幅去库、菜油基本面有支撑；策略上单边待盘面企稳逢低试多，套利和期权观望 [5][52]