行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市（维持）” [1] 核心观点 - 光伏行业面临供需双弱格局，但反内卷政策持续高压，有望加速落后产能出清，驱动行业格局优化 [4] - 行业估值处于历史偏低位置，存在修复契机，建议关注细分领域头部企业 [4][69] 行业表现回顾 - 11月光伏产业指数冲高回落，截至11月27日收盘下跌2.34%，与沪深300指数（-2.70%）基本持平 [7] - 板块日均成交金额772.09亿元，环比明显放量 [7] - 大部分细分子行业下跌，仅光伏背板（+11.25%）和光伏支架（+0.04%）上涨，导电银浆（-10.91%）、光伏焊带（-9.85%）和光伏玻璃（-7.53%）跌幅居前 [11] - 个股跌多涨少，明冠新材（+17.93%）、中来股份（+16.94%）涨幅领先，爱旭股份（-15.85%）、晶澳科技（-15.82%）跌幅较大 [14][16] 行业及公司动态 - 国家发改委召开会议治理价格无序竞争，反内卷措施持续进行 [4][15] - 2025年10月国内新增光伏装机12.60GW，环比增长30.43%，但同比下滑38.30%；1-10月累计新增装机252.87GW，同比增长39.48% [4][18] - 10月中国光伏组件出口量19.40GW，环比下降24.3%；1-10月累计出口223.67GW，同比上升4.5% [4][23] - 10月光伏逆变器出口数量287.88万台，环比减少15.66%；出口金额6.77亿美元，环比下降5.02% [4][31] - 供给端多晶硅10月产量约13.7万吨，环比增加6.20%；硅片产量60.68GW，环比提升6.73% [4][34][38] - 产业链价格方面，多晶硅致密料均价52元/公斤，N型硅片（182mm）报价1.20元/瓦，TOPCon电池片报价0.285元/瓦，组件报价0.693元/瓦，多数环节价格平稳或小幅回落 [4][44][45][46][47] - 新技术方面，隆基绿能硅基叠层电池效率达33.4%，南京大学全钙钛矿叠层电池效率突破30% [60] - 重点公司公告包括通威股份不向下修正转债转股价格、天合光能签订储能合作备忘录、晶科能源组件产品量产等 [62][64] 河南光伏行业政策及公司 - 2025年10月河南省太阳能发电量24.31亿千瓦时，同比减少29.71%；截至10月底太阳能装机容量5333万千瓦，占比32.5% [66] - 河南省发布第十五批源网荷储一体化项目，总容量765.26MW，其中光伏601.51MW [67] - 河南焦作源网荷储项目EPC开标，总投资约22.35亿元 [67] 投资建议 - 截至2025年11月27日，光伏产业指数PB(LF)估值2.40倍，处于历史47.77%分位 [4][69] - 行业去产能是长期过程，反内卷政策持续推进，竞争格局有望优化 [4][69] - 建议围绕细分子行业头部企业布局，关注储能逆变器、光伏玻璃、多晶硅料和一体化组件厂领先企业 [4][69]