报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2023 年以来“一揽子化债方案”取得阶段性成效，2024 年 12 月 99 号文为退出重点省份提供路径，东北三省化债有成果，隐债率减轻，退重点省份指标接近达标，未来有望率先退出 [2][5][71] - 东北三省重点城市中，大连城投企业债务压力减轻，长春、哈尔滨和沈阳有所加重，2024 年各重点地市隐债规模和隐债率下降，多数重点城市发债城投企业融资成本降低 [72] - 东北三省需巩固化债成果，推动城投企业转型，实现“产业驱动”发展，但城投企业实质转型道阻且长，未来可围绕产业升级投资，提升自身和地方政府“造血”能力 [73][74] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 2023 年以来“一揽子化债方案”有成效，2024 年初国务院要求对 12 个重点省份加强政府投资项目管理，东北三省因产业结构等问题债务压力大，需防范债务风险和升级产业结构 [5] 东北三省化债进度及成效分析 东北三省经济财政及化债情况 - 区域发展与经济财政状况：东北三省是面向东北亚开放前沿，农业、工业、特色产业有优势，但 2024 年人口减量超 80 万，低生育率和老龄化使人口负增长；辽宁经济和财政实力在重点省份居上游，黑龙江和吉林居中下游，债务方面各省情况不同 [9][10] - 债务化解进度：全国 12 个重点省份隐债规模和隐债率改善，东北三省隐债率低于标准，黑龙江和辽宁基本达两项定量指标要求；三省积极化债，黑龙江部分市县债务风险改善，吉林存量隐债大降、多地退出高风险，辽宁融资平台数量压降超 50%；但部分地区存在化债不实和新增隐债问题 [14][17][21][27] 东北三省重点城市经济财政及化债情况 - 经济财政及债务状况：2022 - 2024 年，除通化外重点城市 GDP 增长，大连、沈阳、长春和哈尔滨领先；多数城市一般公共预算收入增长，长春 2024 年回落；2024 年各重点城市政府债务余额和负债率、除沈阳外债务率均增长，哈尔滨、大连、长春和沈阳债务余额高 [28][30][31] - 发债城投企业债务规模及偿债压力：2024 年底东北三省有存量债城投企业 25 家；长春发债城投企业有息债务规模高，多数城市 2024 年底有息债务规模下降，大连减轻、长春等加重；大连等现金短债比上升，哈尔滨等下降 [35][36][39] - 重点城市化债进度及成效分析：2024 年底各重点地市隐债规模和隐债率下降，大连等降幅大；除吉林市和鞍山市外，多数重点城市发债城投企业融资成本下降或持平；哈尔滨等四城发债城投企业利差下降，信用环境改善 [40][46][48] 东北三省重点城市发展转型探索分析 城投企业转型的财务表现 - 投资类资产：2022 - 2024 年，长春和沈阳投资类资产金额波动增长、占比上升，哈尔滨金额稳定、占比上升，大连金额下降、占比上升 [54] - 城投类资产：沈阳和哈尔滨收缩，长春扩张，大连相对扩张 [55] - 运营类资产：长春相对收缩，哈尔滨和大连收缩，沈阳扩张 [59] - 城投业务收入：长春和哈尔滨金额及占比下降，沈阳金额下降、占比波动下降，大连金额波动增长、占比波动下降，四城占比均呈下降趋势 [60] - 盈利水平及盈利结构：长春盈利水平下滑，哈尔滨等上升；四城利润主要来自政府补贴，贡献程度高 [62] 重点城市产业升级方向和城投企业市场化参与情况 - 产业升级方向：长春做强汽车产业、培育新型集群，哈尔滨通过科技创新构建产业体系，沈阳强化先进制造业地位，大连发挥沿海优势抢占新赛道 [66] - 城投企业市场化参与情况：长春、哈尔滨、沈阳、大连的城投企业通过基础设施投资等推动产业转型，如长春承建工程、增持股份，哈尔滨实施智慧供热项目，大连出台政策支持产业集群 [67][70] 总结与展望 - 东北三省化债有成果，未来有望率先退出重点省份名单；重点城市中大连城投企业债务压力减轻，多数重点城市隐债规模和隐债率下降、融资成本降低 [71][72] - 需巩固化债成果，推动城投企业转型，实现“产业驱动”发展；部分重点城市发债城投企业资产结构有不同表现，收入结构上城投业务收入占比下降但利润仍依赖政府补贴，实质转型道阻且长；未来可围绕产业升级投资，提升自身和地方“造血”能力 [73][74]