报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月降息预期增加，宽货币周期给有色金属带来向上驱动；铝土矿国内供应紧张、国外预计宽松；氧化铝价格短期弱势震荡；原铝供给短缺或持续，沪铝预计高位震荡；铝合金价格预计维持高位 [6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 市场对英伟达当前估值是否有泡沫存疑，12月降息预期增加，宽货币周期给有色金属带来向上驱动 [6] - 铝土矿国内供应紧张、国外预计宽松，10月日均产量小幅回落，国内氧化铝建成产能持稳，价格短期弱势震荡 [6] - 电解铝产能扩张空间有限，原铝供给短缺或持续，下游采购积极性提升，基本面矛盾不大，沪铝预计高位震荡 [6] - 铝合金对沪铝跟随性强，下方支撑强，价格预计维持高位 [6] 行情回顾 - 11月氧化铝、电解铝、铝合金期价走势分化，氧化铝期货价格弱势，最低跌至2701元/吨；电解铝、铝合金期货价格冲高回落，分别最高达到22160元/吨、21390元/吨 [8][9] 宏观面 - 美国10月经济数据好坏参半，劳动力需求放缓、薪资增长停滞，为美联储12月是否降息增添不确定性，降息预期回升至75%，宽货币周期给铜价带来向上驱动 [14] - 国内10月国民经济运行总体平稳，转型升级扎实推进，发展新动能继续壮大，后续关注更多稳增长政策出台 [16] 基本面 - 国内铝土矿供应偏紧格局延续，10月产量环比小降2.2%，同比下降6.9%，河南地区已陆续复产，山西地区仍未完全恢复 [22] - 海外铝土矿供应或相对宽松，10月进口量环比减少13.30%，同比上升12.49%，11月预计环比明显增长 [25] - 氧化铝运行产能高位微降，价格或低位震荡，10月产量环比增长2.4%，同比增长6.8%，周度开工率环比小降0.81% [29] - 国内电解铝运行产能维持高位稳定，10月产量同比增加0.4%，运行产能与9月持平，企业产能利用率在97.5%，提升空间有限 [30] - 海外产能释放不及预期，2025年预计新增95.5万吨，实际新增仅27.9万吨，部分地区减产或退出 [34] - 铝价高位制约下铝加工企业开工承压，铝材开工率62.0%，周环比持平，不同铝材开工率有不同变化 [38] - 中国房地产市场仍处于调整期，抑制了地产领域的铝需求，相关数据同比下降 [43] - 新能源继续维持高景气度，10月新能源汽车产销同比分别增长21.1%和20.0%，新能源装机呈现分化特征 [47] - 家电市场表现依旧承压，10月部分家电产量同比下降，后续销售仍将承压 [50] - 国内外交易所库存处于相对低位，伦铝库存较10月底增加明显，沪铝库存继续处于相对低位 [54] - 社会库存持续维持低位，截至11月24日，5地电解铝社会库存为61.2万吨，较上周下降0.70万吨 [57] - 铜铝比突破4关口，铝替代比例增强，有利于铝替代铜 [59] - 11月再生铝合金行业开工率持稳，截至11月20日为60.6%，周环比持平，10月产量环比减少1.6万吨 [62] - 10月未锻轧铝合金进口量同比减少明显，进口量7.64万吨，同比减少33.7%，环比减少7.1%，出口量同比增加50.7%，环比增加31.5% [65] - 现货价格高位回落，社库周度累库，截止11月20日，国内再生铝合金社会库存周环比+0.08万吨至5.65万吨 [69]