投资评级 - 维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 公司全球化进程有条不紊，看好海外供应链及渠道扩张，承接全球粉丝需求 [7] - 单个IP（Labubu）的爆发不影响公司整体平台化建设，公司整体品牌力显著提升 [7] - 长期看好公司商业模式壁垒及持续性，认为其是全球最具竞争力的公司之一 [7] - 基于明年开店和上新节奏，上调2025-2027年营业收入和净利润预测 [7] 财务数据与预测 - 2023年营业收入为63.01亿元，2024年增长107%至130.38亿元，2025E预测大幅增长198%至388.65亿元，2026E和2027E预测分别为527.38亿元和669.46亿元 [5][7][8] - 2023年Non-IFRS经调整归母净利润为11.84亿元，2024年增长172%至32.20亿元，2025E预测大幅增长324%至136.48亿元，2026E和2027E预测分别为184.29亿元和235.69亿元 [5][7][8] - 2025E预测每股收益为10.16元/股，ROE为55.7%，市净率为11倍 [5] 全球化扩张与渠道建设 - 截至10月30日，公司海外零售店数量达171家，北美地区62家、欧洲28家、东南亚44家、东亚地区22家 [7] - 海外爆火给公司供给带来挑战，北美等地产品供给、物流等情况正在调整优化 [7] - 10-11月万圣节新品在北美引起销售热潮，看好年底密集节假日带来Labubu及其他新IP的社交传播和营业额增长 [7] IP运营与品牌力提升 - Labubu在2025年上半年收入占比为35%，其他IP如SKULLPANDA、星星人已有明显破圈迹象 [7] - 公司已验证自身长线IP运营能力（如Molly、SKULLPANDA），可通过产品创新与迭代维持粉丝粘性 [7] - 11月27日公司多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行，显示全球品牌力实现跃升 [7] - 近期Crybaby、Dimoo的搪胶毛绒发售后保持小幅溢价，Dimoo上新后迅速售罄，说明IP供求生态更健康 [7]