报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，属首次评级 [11] 报告核心观点 - 2025年初半导体板块经历AI驱动的上涨后进入调整，但年中以来生成式AI和大模型普及推动推理算力需求快速增长，叠加本土化战略加强，AI芯片、存储芯片等硬件景气度持续攀升 [4][7] - AI行情催化下半导体板块估值明显修复，算力芯片需求增长逻辑沿产业链向上游传导，半导体设备与材料板块动态市盈率分别处于近三年85.2%和95.9%分位点 [7] - 展望后续，需重视国内AI全产业链升级逻辑，基础层产品不断缩小差距，技术与应用深度融合有望创造更大商业价值并加速行业成长 [4][7] 按目录结构总结 指数走强，AI成长逻辑传导至上游核心领域 - 2025年半导体板块先扬后抑，地缘政治、AI技术迭代放缓及宏观经济不确定性导致成长预期减弱，但年中后AI推理算力需求快速提升，推动AI芯片与存储芯片景气度攀升 [19] - 半导体设备与材料板块估值显著修复，当前动态市盈率分别处于近三年85.2%和95.9%分位点 [7][19] - 2025年第三季度半导体设备与材料板块涨幅分别达46.9%和51.7%，显著高于沪深300指数的3% [23] 行业β：全球需求由AI驱动，国内结构性机会凸显 - 2025年前三季度全球半导体设备龙头ASML、AMAT、LAM、TEL、KLA营收增速分别为20.8%、3.6%、28.6%、10.0%、21.6%，存储业务营收增速显著提升至5.2%-46.9% [8][29] - SEMI预计全球300mm晶圆厂设备支出将从2025年1,000亿美元增长至2028年1,380亿美元，2026-2028年逻辑/微处理器、存储、模拟、化合物半导体占比分别为46%、36%、11%、7% [8][47][48] - AI算力集群对先进逻辑（GAA）和先进存储（HBM、DDR5）的结构性资本支出转移，以及先进封装需求，成为行业支出核心驱动力 [8][29] - 中国大陆半导体设备需求旺盛，2025年前三季度上市公司收入增速达39.4%，1-10月核心设备进口额增速为7.2%，但2024年设备国产化率预计不足30%，替代空间可观 [8][94] 国产替代：行业需求保持旺盛，设备材料替代空间可观 - 2025年第三季度半导体设备和材料上市公司营收同比增速分别为44.2%和28.7%，2024年半导体设备上市公司营收占中国大陆销售额比重为22.4%，材料为30.7%，提升空间显著 [94][102] - 2024年半导体设备研发费用总计100.5亿元，同比增长42.5%；材料研发费用28.3亿元，同比增长19.3%，研发投入持续加大助力高端产品突破 [104] - 细分设备国产化率差异明显，2024年刻蚀设备国产化率约28%，清洗设备约32%，而检测/量测设备仅约5% [103] 个股α：先进领域成核心驱动，企业成长或将分化 - 存储芯片需求旺盛，拓荆科技、中微公司、京仪装备等存储设备占比高的厂商受益于扩产趋势，25Q3收入增速已体现，拓荆科技营收同比增长124.1% [9][109][110] - 平台型企业如北方华创增长稳健，25Q3营收111.60亿元，同比增长38.3%；细分领域龙头如中科飞测25Q3营收5.00亿元，同比增长43.3%，市值与市场空间比具备吸引力 [9][109][110] - 材料领域安集科技、兴福电子等细分龙头已实现国内产品替代，后续有望拓展海外市场；鼎龙股份作为平台型公司通过拓展客户与加速研发打开成长空间 [9][111]