报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产业数据显示铅矿显性库存抬升、原生冶炼开工率下滑、再生冶炼开工率延续抬升、下游蓄企周度开工率边际抬升、国内铅锭显性库存边际去库；资金层面铅价重回1.7万元震荡中枢，做多资金离场，沪铅无较大主要矛盾；美联储降息周期中有色金属行业情绪积极，预计短期铅价偏强运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.77%至17087元/吨，单边交易总持仓7.35万手；伦铅3S涨13至1990美元/吨，总持仓16.62万手；SMM1铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16975元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9900元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存去库至3.53万吨，上期所铅锭期货库存2.63万吨，内盘原生基差 -65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -35元/吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存26.42万吨，注销仓单14.04万吨，外盘cash - 3S合约基差 -38.94美元/吨，3 - 15价差 -82.8美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏143.13元/吨 [11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存3.2万吨、工厂库存47.4万吨折30.7天，进口TC -135美元/干吨、国产TC300元/金属吨，开工率65.32%，原生锭厂库0.9万吨；再生端铅废库存10.2万吨，再生铅锭周产4.6万吨，再生锭厂库0.7万吨；需求端铅蓄电池开工率73.39% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年10月铅精矿净进口9.83万实物吨，同比 -39.7%、环比 -34.6%，1 - 10月累计116.73万实物吨，累计同比14.0%；10月银精矿净进口14.94万实物吨，同比11.4%、环比 -7.0%，1 - 10月累计150.79万实物吨，累计同比5.4% [15] - 产量情况：2025年10月中国铅精矿产量14.62万金属吨，同比10.6%、环比 -3.4%，1 - 10月共产139.53万金属吨，累计同比11.4% [17] - 含铅矿石进口：2025年10月含铅矿石净进口11.87万金属吨，同比 -21.6%、环比 -23.2%，1 - 10月累计130.35万金属吨，累计同比9.9% [17] - 总供应情况：2025年10月中国铅精矿总供应26.49万金属吨，同比 -6.6%、环比 -13.4%，1 - 10月累计269.88万金属吨，累计同比10.7%；2025年8月全球铅矿产量38.33万吨，同比 -1.2%、环比0.5%，1 - 8月共产300.88万吨，累计同比3.1% [19] - 库存情况：铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存47.4万吨，折30.7天 [21] - 加工费情况：铅精矿进口TC -135美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [23] - 开工及产量：原生开工率65.32%，原生锭厂库0.9万吨；2025年10月中国原生铅产量32.6万吨，同比2.7%、环比 -0.5%，1 - 10月共产318.69万吨，累计同比7.7% [26] 再生供给 - 库存及产量：再生端铅废库存10.2万吨，再生铅锭周产4.6万吨，再生锭厂库0.7万吨 [31][33] - 产量情况：2025年10月中国再生铅产量34.63万吨，同比11.9%、环比9.2%，1 - 10月共产323.51万吨，累计同比2.7% [33] - 进出口及总供应：2025年10月铅锭净出口 -1.51万吨，同比92.6%、环比21.9%，1 - 10月累计 -9.52万吨，累计同比 -43.5%；10月国内铅锭总供应68.74万吨，同比8.3%、环比4.6%，1 - 10月累计651.72万吨，累计同比3.8% [35] 需求分析 - 整体需求：需求端铅蓄电池开工率73.39%；2025年10月国内铅锭表观需求68.97万吨，同比5.9%、环比 -4.1%，1 - 10月累计652.64万吨，累计同比3.9% [40] - 电池出口：2025年10月电池净出口数量1614.52万个，净出口重量8.46万吨，推算含铅净出口5.29万吨，同比 -15.1%、环比 -12.8%，1 - 10月总计60.76万吨，累计同比 -5.0% [43] - 库存天数：2025年10月铅蓄电池成品厂库由19.7天抬升至24.5天，经销商库存天数由39.7天抬升至41天 [45] - 两轮车需求：两轮车板块电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 [49] - 汽车需求：汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持高位，支撑铅锭消费 [51] - 基站需求：基站板块通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求增加 [54] 供需库存 - 国内供需差：2025年10月国内铅锭供需差短缺 -0.24万吨，1 - 10月累计短缺 -0.92万吨 [63] - 海外供需差：2025年8月海外精炼铅供需差短缺 -1.94万吨，1 - 8月累计短缺 -4.69万吨 [66] 价格展望 - 国内基差及价差：国内社会库存去库至3.53万吨，上期所铅锭期货库存2.63万吨，内盘原生基差 -65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -35元/吨 [71] - 海外基差及价差：LME铅锭库存26.42万吨，注销仓单14.04万吨，外盘cash - 3S合约基差 -38.94美元/吨，3 - 15价差 -82.8美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏143.13元/吨 [77] - 持仓指引：沪铅前20净持仓净空大幅下降，伦铅投资基金净多下降，商业企业净空下降，持仓角度短期指引偏多 [80]