报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿显性库存抬升，但锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压；下游开工率边际下滑，国内锌锭总库存小幅抬升，近端锌锭延续偏过剩现状；锌产业偏弱现状与宏观情绪偏强预期不共振，锌品种对投机资金吸引力下降，沪锌加权总持仓创2025年3月以来新低，预计短期锌价宽幅震荡 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪锌指数收涨0.04%至22436元/吨，单边交易总持仓18.89万手；伦锌3S较前日同期跌9至3037美元/吨，总持仓22.24万手；SMM0锌锭均价22370元/吨，上海基差50元/吨，天津基差 -10元/吨，广东基差 -15元/吨，沪粤价差65元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅去库至15.10万吨，上期所锌锭期货库存6.76万吨，内盘上海地区基差50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨；海外结构：LME锌锭库存5.08万吨，LME锌锭注销仓单0.55万吨，外盘cash - 3S合约基差165.44美元/吨，3 - 15价差30美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.046，锌锭进口盈亏为 -4631.06元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC2050元/金属吨，进口TC指数61美元/干吨；锌精矿港口库存27.9万实物吨，工厂库存64.4万实物吨；镀锌结构件周度开工率56.54%，原料库存1.5万吨，成品库存36.6万吨；压铸锌合金周度开工率51.30%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌周度开工率57.37%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及明确分析内容，仅展示美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业订单等相关图表 [14][16][19] 供给分析 - 锌矿供给：2025年9月锌矿产量31.45万金属吨，同比 -10.0%，环比 -8.8%，1 - 9月共产锌矿273.98万金属吨，累计同比 -3.5%；10月锌矿净进口34.09万干吨，同比3.3%，环比 -32.5%，1 - 10月累计净进口锌矿434.06万干吨，累计同比37.1%；10月国内锌矿总供应48.42万金属吨，同比9.3%，环比 -10.6%，1 - 10月国内锌矿累计供应502.39万金属吨，累计同比10.2%；锌精矿港口库存27.9万实物吨，工厂库存64.4万实物吨 [25][27] - 锌锭供给：2025年10月锌锭产量61.72万吨，同比21.4%，环比2.8%，1 - 10月共产锌锭568.63万吨，累计同比10.1%；10月锌锭净进口1.31万吨，同比 -79.3%，环比 -43.7%，1 - 10月累计净进口锌锭28.08万吨，累计同比 -30.2%；10月国内锌锭总供应63.03万吨，同比10.3%，环比1.1%，1 - 10月国内锌锭累计供应596.71万吨，累计同比7.2% [33][35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件周度开工率56.54%，原料库存1.5万吨，成品库存36.6万吨；压铸锌合金周度开工率51.30%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌周度开工率57.37%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [39] - 表观需求：2025年10月国内锌锭表观需求61.04万吨，同比12.6%，环比 -2.0%，1 - 10月国内锌锭累计表观需求580.40万吨，累计同比5.4% [41] 供需库存 - 国内锌锭供需：2025年10月国内锌锭供需差为过剩2.00万吨，1 - 10月国内锌锭累计供需差为过剩16.31万吨 [52] - 海外锌锭供需：2025年8月海外精炼锌供需差为短缺 -3.31万吨，1 - 8月海外精炼锌累计供需差为过剩13.89万吨 [55] 价格展望 - 基差价差：国内社会库存小幅去库至15.10万吨，上期所锌锭期货库存6.76万吨，内盘上海地区基差50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨；LME锌锭库存5.08万吨，LME锌锭注销仓单0.55万吨，外盘cash - 3S合约基差165.44美元/吨，3 - 15价差30美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.046，锌锭进口盈亏为 -4631.06元/吨 [60][63] - 持仓情况：沪锌前20持仓净持仓净多下行，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏空 [67]