报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 内外盘现货基差走强，精废价差扩大，全球显性库存小幅增加，铜估值中性略偏多；全球制造业PMI驱动偏中性，短期铜精矿加工费下滑和美元指数回落驱动偏多；地缘层面仍有一定逆风因素，但降息概率提高使情绪面维持偏暖；产业上铜原料供应维持紧张格局，冶炼减产预期推动铜价再次冲击历史高位，下游开工率稳中偏强，铜价有望延续走强；本周沪铜主力运行区间参考87000 - 90000元/吨，伦铜3M运行区间参考10800 - 11500美元/吨 [12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应：铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费持平，冷料供应相对宽松，智利10月铜产量环比微增、同比降约7%至45.8万吨，CSPT计划2026年减少矿铜产量10% [11] - 库存：三大交易所库存环比增0.9万吨，上期所库存减1.3至9.8万吨，LME库存增0.4至15.9万吨，COMEX库存增1.7至37.9万吨，上海保税区库存减0.6万吨，周五国内上海地区现货升水期货110元/吨，LME市场Cash/3M升水44.7美元/吨 [11] - 进出口：国内电解铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价下滑，2025年10月我国精炼铜进口量32.3万吨、净进口量25.7万吨，环比减9.0万吨、同比降31.6%，1 - 10月累计进口量322.5万吨、净进口量267.6万吨，同比减4.7% [11] - 需求：国内下游精铜杆企业开工率下滑，线缆开工率抬升，现货市场流通货源偏紧，周内成交先强后弱，废铜方面精废价差扩大，再生铜杆企业开工率维持偏低水平 [11] 期现市场 - 期货价格：铜价震荡上行，沪铜主力合约周涨2.07%，伦铜周涨3.69%至11175美元/吨 [22] - 升贴水：国内铜价震荡上行，周五华东地区铜现货升水期货110元/吨，LME库存小幅增加，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水维持偏强，周五报升水44.7美元/吨，国内电解铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价下滑 [26] - 结构：沪铜远月Back结构扩大，伦铜远月Back结构同样扩大 [29] 利润库存 - 冶炼利润：进口铜精矿现货粗炼费TC下滑至 - 42.8美元/吨，华东硫酸价格上涨，对铜冶炼收入有正向提振 [34] - 进出口盈亏：铜现货进口亏损边际扩大 [39] - 库存：三大交易所库存加总63.6万吨，环比增0.9万吨，上期所库存减1.3至9.8万吨，LME库存增0.4至15.9万吨，COMEX库存增1.7至37.9万吨，上海保税区库存10.6万吨，环比减0.6万吨；上期所库存减量来自上海、广东和江苏，铜仓单数量减14549至35244吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，欧洲库存减少，注销仓单比例下滑 [42][45][48] 供给端 - 产量：2025年10月中国精炼铜产量环比下降约3万吨，预计11月产量环比微降；国统局数据显示，2025年10月国内精炼铜产量120.4万吨，同比增8.9%，1 - 10月累计产量1229.5万吨，同比增9.7% [52] - 进出口：2025年10月我国铜矿进口量245.1万吨，环比减少，1 - 10月累计进口量2508.6万吨，同比增7.5%；未锻轧铜及铜材进口量43.8万吨，环比减5.2万吨，同比增2%，1 - 10月累计进口量445.6万吨，同比减3.1%；进口阳极铜5.5万吨，环比增0.5万吨，同比降8.6%，1 - 10月累计进口63.4万吨，同比减15.0%；精炼铜进口量32.3万吨、净进口量25.7万吨，环比减9.0万吨、同比降31.6%，1 - 10月累计进口量322.5万吨、净进口量267.6万吨，同比减4.7%；10月出口精炼铜6.6万吨，环比增4.0万吨，国内现货铜进料加工出口盈利改善；10月再生铜进口量19.7万吨，环比增1.3万吨，较去年同期增7.4%，1 - 10月累计进口量190.0万吨，同比增2.2%；10月来自智利等国家进口比例提升，来自刚果（金）等国家进口比例下降 [55][58][61][67][70][64] 需求端 - 消费结构：中国10月官方制造业PMI和财新制造业PMI均走弱，海外主要经济体制造业景气度分化，欧元区、印度、英国改善，美国和日本走弱 [77] - 下游行业产量：10月汽车等产量同比增长，冰箱等同比下跌；1 - 10月发电设备等累计产量同比增长，彩电和冷柜累计产量下降 [80] - 房地产数据：10月国内地产数据延续偏弱，新开工等均同比下跌，施工降幅持平，新开工等降幅扩大，国房景气指数延续下滑 [83] - 下游企业开工率：10月精铜杆等企业开工率有降有升，预计11 - 12月部分企业开工率回升或继续反弹 [86][89][92][95] 资金端 - 沪铜持仓：沪铜总持仓环比增加58072至1093022手（双边），近月2512合约持仓114528手（双边） [102] - 外盘基金持仓：截至10月14日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例14.2%；LME投资基金多头持仓占比下滑（截至11月21日） [105]