报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“强于大市”等）[1][2][3][4][5][6] 报告核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，10月PPI同比降幅收窄至2.1%，煤价带动PPI环比企稳，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底[5] - 随着综合整治"内卷式"竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 煤炭供给弹性有限：双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分；供给区域分化，东部资源减少、山西进入“稳产”时代，开采难度加大，产能向西部集中，供应成本上升；焦煤开采难度加大，欠产或成新常态，资源稀缺性凸显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍健康，分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数微跌0.51%，沪深300指数小涨1.64%，煤炭指数跑输沪深300指数2.15个百分点[14] - 年初至今煤炭指数小跌1.78%，沪深300指数大涨15.04%，煤炭指数跑输沪深300指数16.82个百分点[14] - 本周煤炭板块市盈率PE为18.4倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.33倍，位于A股中下游水平[15] - 本周涨幅前五名公司为：江钨装备（+5.6%）、云煤能源（+2.8%）、永泰能源（+2.5%）、郑州煤电（+1.8%）、上海能源（+1.7%）[21] - 跌幅前五名公司为：中煤能源（-2.7%）、淮北矿业（-2.7%）、中国神华（-2.2%）、恒源煤电（-2.2%）、新集能源（-1.9%）[21] 动力煤市场 - 截至2025年11月28日，秦港5500K动力末煤平仓价816元/吨，周环比-18元/吨（-2.16%），内蒙产地价持平、山西产地价大跌、陕西产地价微涨[3][25][30] - 截至2025年11月28日动力煤462家样本矿山日均产量为550万吨，环比-0.8万吨（-0.15%），年同比-6.8%[3][25][37] - 本周电厂日耗小跌，电厂库存小涨，秦港库存大涨，截至11月24日，动力煤库存指数为191.5（+2.7）[3] - 非电方面，甲醇、尿素开工率分别为89.1%（+0.3pct）和83.7%（-0.2pct），仍处于历史同期偏高水平[3][25] - 2025年11月秦港动力煤（Q5500）长协价为684元/吨，月环比+8.0元/吨（+1.2%），年同比-15.0元/吨（-2.1%）[26] - 国际煤价方面，欧洲ARA动力煤微跌至95.9美元/吨，理查德RB动力煤持平于84.5美元/吨，纽卡斯尔动力煤大涨至113.8美元/吨（周涨幅4.3%）[25][35] - 六大电厂日耗79.1万吨（周环比-1.74%），库存1430.1万吨（周环比+1.19%），可用天数18天（周环比+2.86%）[25][39] - 秦港煤炭库存600万吨（周环比+7.14%），长江口库存648万吨（周环比+4.85%），广州港库存259.5万吨（周环比+5.57%）[25][54] 焦煤市场 - 截至11月28日，京唐港主焦煤库提价1670元/吨，周环比-110元/吨（-6.18%），山西产地价大跌，河南、安徽产地价格持平[4][67][68] - 截至11月28日，523家样本矿山精煤日均产量76.4万吨（+0.6万吨，+0.80%），年同比-4.1%[4][67][79] - 532家精煤库存223.9万吨（+38万吨，+20.44%），年同比-30.9%；甘其毛都蒙煤通关量18.8万吨（+1万吨，+5.45%），年同比+20.2%[4][67][81] - 日均铁水产量234.6万吨（-1.6万吨，-0.67%），年同比+0.4%[4][67][86] - 焦炭价格持平、螺纹钢价格微涨，大型焦化开工率小涨，焦炭第四轮提涨落地，截至11月28日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率76.3%，周环比+1.2pct[4][67][85] 进口市场 - 全球—>中国煤炭发运量758.5万吨（周环比+7.5%），到港量845.3万吨（周环比+20.9%）[98][100][102] - 印尼—>中国煤炭发运量527万吨（周环比+36.0%），到港量506.9万吨（周环比+25.2%）[98][100][102] - 澳大利亚—>中国煤炭发运量152万吨（周环比-13.6%），到港量180.8万吨（周环比+25.3%）[98][100][102] - 俄罗斯—>中国煤炭发运量70.6万吨（周环比-38.3%），到港量115.9万吨（周环比+6.1%）[98][100][102] 投资建议 - 建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - 建议关注具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - 建议关注受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - 建议关注煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 重要新闻公告 - 兖矿能源收购山东能源装备集团高端支架制造有限公司100%股权，交易对价34,484.74万元[107] - 华阳股份子公司七元公司500万吨/年煤矿建设项目取得全部证照，正式转入生产矿井序列[107]