报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年黄金和白银行情均呈上涨趋势，COMEX黄金期货价格从2024年末2758美元/盎司涨至10月20日4398美元/盎司，COMEX白银从2024年末30.5美元/盎司至11月13日创54.415美元/盎司高点 [2] - 2026年黄金和白银市场前景乐观，主要国家财政扩张、美元降息预期、美国滞胀风险等支撑黄金投资需求，白银工业和投资需求或继续强劲 [2] 各部分总结 第一部分 贵金属行情回顾 - 黄金历史行情有3波大牛市，1971 - 1980年从35美元/盎司涨至850美元/盎司，2001 - 2011年从255美元/盎司涨至1920美元/盎司，2016 - 2025年受多种因素推动突破4000美元/盎司 [5][6][8] - 2025年黄金行情上涨，COMEX黄金期货从2024年末2758美元/盎司涨超59%，SHFE黄金期货创历史新高 [2][12] - 白银历史行情波动大，1971 - 1980年从1.5美元/盎司飙升至49.45美元/盎司，2001 - 2011年从4美元/盎司涨至49美元/盎司，2021 - 2025年突破50美元/盎司 [15][19] - 2025年白银行情强劲，COMEX白银从2024年末30.5美元/盎司涨78%，SHFE白银最大涨幅67% [21] 第二部分 宏观经济及地缘政治对贵金属价格的影响分析 - 美国降息周期开启支撑贵金属价格，2024年降息100个基点，2025年9月、10月各降息25个基点，削弱债券收益率，刺激避险需求 [29] - 2025年美国GDP增速约2%，核心CPI同比3.1%，失业率4.4%，制造业PMI低于50，服务业带动经济有韧性，“大而美”法案使财政前景恶化，巩固黄金牛市 [31][34] - 美元指数与贵金属价格负相关，2025年弱势支撑贵金属，2026年或震荡，支持减弱 [43] - 全球央行持续增加黄金储备，2025年三季度净购金220吨，前三季度634吨，2026年配置节奏可能走缓 [44][48] - 地缘政治冲突引发市场不确定性和风险规避情绪，影响黄金供应和需求格局 [53] 第三部分 贵金属供需分析 - 2025年前三季度国内原料产金271.782吨，进口原料产金121.149吨，全球黄金供应3717.4吨，再生金1040.5吨 [54] - 2025年前三季度全球黄金需求3717.4吨，中国黄金消费682.730吨，首饰消费降32.50%，金条金币增24.55% [60][63] - 2025年SHF黄金库存上升，COMEX黄金库存一季度上升后稳定，10月回落 [66] - 预计2025年全球白银供给1030.6百万盎司，需求1148.3百万盎司，工业需求降0.5%，投资需求增7% [71][74] - 2025年SHFE白银库存先降后升再降，COMEX白银库存年初上升后维持高位再回落，上海金交所白银库存先升后降 [75][78] 第四部分 贵金属市场套利分析及持仓分析 - 2025年SHFE黄金期货活跃合约基差多数为负，10月个别日现正值有套利机会 [84] - SHFE黄金期货活跃与连续合约跨期价差多为正，个别日期有跨期套利机会 [88] - 2025年金银比波动大，从高点回落，未来方向难判 [89] - 2025年SHFE黄金期货国内机构净持仓多单先降后升再降，9 - 10月价格拉升时净多单下降 [94] - 2025年SHFE白银期货活跃合约基差多为负，连续合约基差震荡，10 - 11月负价差到 - 200 [105] - SHFE白银期货活跃与连续合约跨期价差多为正，个别交易日有波动 [109] - 2025年SHFE白银期货国内机构净持仓多单，资金流入先明显后波动再增加再回落 [114] 第五部分 贵金属期权分析及策略 - 沪金、沪银主力平值IV波动大，沪金期权持仓量认沽认购比例低于1，市场看多黄金；沪银期权持仓量认沽认购比例10月后大于1，投资者或买认沽期权避险 [126] - 2026年走势偏多，可考虑逢低买平价看涨期权、卖虚值看跌期权、卖宽跨式组合、买平值跨式组合 [127] 第六部分 贵金属季节性分析 - 从5年季节性分析，贵金属4月和10月上涨概率大，6月下跌概率大 [144] 第七部分 2026年贵金属价格影响因素展望及技术分析 - 预计2026年美联储降息75个基点，上半年或两次，有利贵金属价格 [154] - 2026年美国经济增长，财政赤字率高，通胀对降息掣肘小，美联储政策或支持降息 [155] - 2025年三季度黄金投资需求增47%，供应创季度新高，2026年黄金市场前景乐观 [156][158] - 技术分析，COMEX黄金3500一线强支撑，COMEX白银40一线强支撑，沪金780一线支撑，沪银9400一线支撑 [161] 第八部分 2026年贵金属价格展望及策略推荐 - 2026年全球宏观格局支撑贵金属价格，中长期上涨趋势未变，可逢低买入 [174]