报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球经济保持平稳增长与2025年基本持平，中国经济增速可能小幅走缓，全年增速在4.5%-5.0%左右 [3] - 2026年中国货币政策总体继续宽松，小幅降息仍可能是央行选择，上调政策性利率概率较小，国债期货适宜波段操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 行情回顾 - 国债收益率历史回顾：过去10年10年期国债到期收益率和政策利率走势受名义经济增速、通胀、疫情、房地产市场等因素影响，基本面是决定债券收益率长期走势的根本因素 [9][11] - 2025年国债期货行情回顾：2024年11月起国债期货市场抢跑上涨，2025年受政策、A股走势等因素影响，价格波动较大 [13][16] - 国债期货成交与持仓情况：2025年1 - 10月国债期货累计成交额79.6万亿元，月均成交额接近8万亿元，同比增长50%；30年国债期货品种成交量和持仓量均明显放大，交易活跃 [24][25] 第二部分 宏观经济回顾和展望 - 宏观经济回顾：2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，预期全年增长大概率实现目标5%；消费支出对GDP增长的拉动和贡献率上升，资本形成总额下降，货物和服务净出口表现良好 [26] - 固定资产投资回顾和展望：2025年1 - 10月全国固定资产投资同比下降1.7%，制造业投资增速可能维持在低个位数，房地产开发投资大概率继续下降 [30] - 消费回顾与展望：2025年1 - 10月社会消费品零售总额同比增长4.3%，预期2026年社零增速全年可能在4.5%左右 [32] - 出口回顾与展望：2025年前10个月我国进出口总值5.2万亿美元，增长2.7%，出口金额累计同比增长5.3%，预期2026年出口增速可能小幅回落 [35][38] - 物价回顾与展望：2025年1 - 10月平均，CPI比上年同期下跌0.1%，PPI比上年同期下降2.7%；预期2026年CPI同比增长可能在0.5%左右，PPI全年同比降幅将明显缩窄 [40][41] - 2026年宏观经济展望：2026年全球经济保持平稳增长，中国经济增速可能小幅走缓，全年增速在4.5%-5.0%左右 [43] 第三部分 国债的供给和需求分析 - 财政政策回顾和展望：2025年目标赤字率提高至4%，财政将从支持提振消费、扩大有效投资、推进统一大市场建设三方面发力；预期2026年财政赤字可能与2025年持平 [46][51] - 货币政策回顾与展望：2025年央行下调存款准备金率、调降逆回购利率等，恢复公开市场国债买卖操作；预期2026年货币政策总体继续宽松，上调政策性利率概率较小 [61][62][66] 第四部分 国债期货走势展望 - 国债利率走势分析与展望：基本面和货币政策影响国债利率未来走势，预期2026年国债收益率曲线短端可能下行，长端和超长端可能横向震荡，小幅牛陡概率较大 [66][68] - 国债期货技术分析与展望：预期2026年10年期国债收益率波动区间在1.5%-2.0% [71] 第五部分 国债期货套利机会分析与展望 - 曲线策略：30年期和10年期国债收益率利差降低到0.15%附近或更低时，可考虑做多利差；收益率曲线短端下行确定性高、长端利率下行较快后，可考虑做陡收益率曲线 [76][79] - 期现策略：国债期货主力合约隐含回购利率超过3个月同业存单到期收益率时，提供正套机会；明显低于资金利率 - 借券成本时，反套参与价值凸显 [81] - 跨期策略：临近交割月的跨期价差波动可能存在跨期套利机会，注意持仓时间和止损 [91] 第六部分 结论与操作建议 - 2026年上半年美联储大概率延续降息，国内货币政策仍存在降息可能，预期通胀水平回升，名义GDP增速表现更好；国债期货适宜波段操作 [95]