行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[4] 核心观点 - 港口煤价逐步回落，库存持续走高，秦皇岛港山西产 Q5500 动力末煤平仓价为816元/吨，周环比下跌2.2%，已超过国家发改委规定的长协煤价格区间上限（570-770元/吨），预计后续将进入缓慢下行通道[7] - 输配电价新规落地，以促进新能源消纳为重要目标，对新能源发电就近消纳等新业态实行单一容量制电价，并首次将“系统运行费用”从输配电价中单列出来，为辅助服务市场发展奠定制度基础[7] - 公用事业板块逆势展现防御属性，本周申万公用事业指数上涨0.9%，跑输沪深300指数0.7个百分点，跑输万得全A指数2.0个百分点，低位公用事业资产值得关注[7] - 低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产仍为长期配置方向，公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势[7] - 电力市场化价格改革将进一步推进，以支撑高比例新能源电量消纳，未来电力市场将逐步给予电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等充分定价[7] 行业动态跟踪 电价 - 广东省日前电力市场出清均价周均值为226元/兆瓦时，同比下跌38元/兆瓦时（-14.3%）；4Q25以来均价为295元/兆瓦时，同比下跌15元/兆瓦时（-4.8%）[10] - 山西省日前市场算术平均电价周均值为153元/兆瓦时，同比下跌141元/兆瓦时（-47.9%）；4Q25以来均价为362元/兆瓦时，同比上涨55元/兆瓦时（+17.9%）[10] 动力煤 - 港口煤价走低，秦皇岛港山西产 Q5500 动力末煤平仓价周环比下跌18元/吨（-2.2%），同比下跌4元/吨（-0.5%）[13] - 坑口煤价走势出现分歧，山西大同 Q5500 弱粘煤坑口价周环比下跌46元/吨（-6.6%），内蒙古鄂尔多斯 Q5500 动力煤坑口价周环比下跌3.0元/吨（-0.5%），陕西榆林 Q6000 动力块煤坑口价周环比上涨4.6元/吨（+0.6%）[13] - 进口煤价回落，广州港 Q5500 印尼煤含税库提价周环比下跌33元/吨（-3.9%），与秦皇岛港煤价差为-2.2元/吨，价差周环比缩小15.3元/吨[15] - 港口煤炭库存环比回升，秦皇岛港煤炭库存为606万吨，周环比增加54万吨（+8.9%），北方港煤炭库存为2407万吨，周环比增加151万吨（+6.7%）[23] - 南方电厂日耗煤量周环比增加7.2万吨（+4.0%），但同比下跌11万吨（-5.6%）[23] 水文 - 三峡水库水位为174米，同比上升5.4米（+3.2%）；周平均入库流量为8457立方米/秒，同比上升15.0%；周平均出库流量为10494立方米/秒，同比上升50.4%[30] - 4Q25以来三峡平均出库流量为15045立方米/秒，同比上升113%[30] 上周行情回顾 行业表现 - 公用事业板块跑输大盘，申万公用事业指数上涨0.9%，跑输沪深300指数0.7个百分点，跑输万得全A指数2.0个百分点[36] - 子板块中燃气涨幅最大（+3.3%），相对沪深300指数领先1.6个百分点；火电上涨1.6%，风电下跌0.1%，光伏上涨0.6%，水电持平[38] - 年初以来火电板块涨幅最大（+16.4%），水电板块下跌5.6%[39] 个股表现 - A股公用事业涨幅前五：梅雁吉祥（+28.8%）、华光环能（+14.8%）、恒盛能源（+12.4%）、德龙汇能（+11.2%）、大众公用（+10.2%）[41] - A股公用事业跌幅前五：联美控股（-7.6%）、胜利股份（-6.3%）、上海电力（-3.9%）、龙源电力（-3.1%）、云南能投（-2.8%）[41] - 港股公用事业涨幅前五：华润燃气（+8.6%）、新奥能源（+2.5%）、昆仑能源（+2.3%）、港华智慧能源（+2.1%）、大唐发电（+1.8%）[41] 投资建议与投资标的 - 火电行业：3Q25盈利延续高增，容量电价补偿比例提升及现货市场开展推动商业模式改善，分红能力及意愿有望提升，相关标的包括国电电力、华电国际、华能国际[7] - 水电行业：度电成本最低，来水压力缓解，建议布局优质流域大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电[7] - 核电行业：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险充分释放，相关标的为中国广核[7] - 风光行业：碳中和预期下电量增长空间高，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高公司，相关标的为龙源电力[7]