行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] 核心观点 - 化工行业盈利已逆转2022年以来的连续下降趋势，产能扩张周期拐点得到再确认 [1][10] - 行业盈利呈现韧性，毛利率和归母净利率自2024年以来持续边际改善 [2] - 在建工程增速显著放缓，资本开支趋于理性，行业供需格局处于改善通道 [10] - 建议沿四条主线进行布局：盈利确定性强的上游资源、供给侧优化品种、低位龙头白马、新质生产力方向 [11][12][13][14][15] 营收与利润总结 - 前三季度基础化工行业营业收入为18,663.84亿元，同比小幅增长2.96% [1][20] - 前三季度行业归母净利润为1,126.98亿元，同比强势修复7.54%，逆转了2022年以来的下降趋势 [1][20] - 单三季度营业收入为6,398.78亿元，同比+2.27%，环比基本持平（-0.08%）[23] - 单三季度归母净利润为373.72亿元，同比大幅增长17.84%，环比小幅下降2.45% [23] - 三季度化工品价格指数（CCPI）均值为4021.69点，同比下跌11.37%，环比下跌1.90%，价格端疲软制约修复幅度 [1][23] - 子行业表现分化显著：农药（归母净利润同比+31346.91%）、氟化工（+124.56%）、胶粘剂及胶带（+91.69%）、钾肥（+62.24%）等表现亮眼；而有机硅（-73.04%）、纯碱（-68.69%）等业绩承压 [1][29] 盈利能力总结 - 前三季度行业整体毛利率为17.10%，同比略增0.23个百分点 [2][34] - 单三季度行业毛利率为17.08%，同比提升0.84个百分点，环比微增0.03个百分点 [2][34] - 子行业中，氟化工（毛利率同比+7.79pct）、钾肥（+6.73pct）等改善幅度居前 [2] - 前三季度行业期间费用率为6.54%，同比下降0.14个百分点 [40] - 前三季度行业归母净利率为6.04%，同比提升0.26个百分点 [2][48] - 单三季度行业归母净利率为5.84%，同比显著提升0.77个百分点，环比下降0.14个百分点 [2][48] - 子行业中，钾肥（归母净利率同比+10.72pct）、氟化工（+5.96pct）等改善显著 [2] 现金流与偿债能力总结 - 前三季度行业经营性现金流同比改善20.33% [3] - 单三季度行业经营性现金流同比增长9.75% [3] - 行业净现比自2018年以来始终高于1，反映盈利质量较优 [3] - 截至25年第三季度，行业资产负债率为45.21%，环比下降0.22个百分点，偿债压力可控 [3][9] 投资与产能周期总结 - 截至25年前三季度，基础化工行业在建工程合计3,680.81亿元，同比大幅下降16.66%，较2024年全年增速收缩25.62个百分点 [10] - 在建工程占固定资产比例为23.73%，同比下降9.26个百分点，降幅较2024年明显扩大，扩产周期拐点或已确认 [10] - 单三季度行业资本性支出为579.19亿元，同比+10.81%，占营业收入比重为9.05%，同比+0.70个百分点，但整体趋势仍向下 [10] - 橡胶制品（-66.44%）、胶黏剂及胶带（-47.64%）等子行业在建工程规模同比下降较多 [10] 四季度投资建议总结 - 主线一：盈利确定性强的上游资源类资产，如磷、硫、钾、原油，关注相关龙头公司 [11] - 主线二："反内卷"下供给侧优化明确、具备价格弹性的品种，如有机硅、涤纶长丝/PTA、农药等 [12] - 主线三：关注当前低位龙头白马的配置价值，供给扩张周期步入尾声，需求结构优化 [14] - 主线四：看好"十五五"期间的新质生产力投资方向，包括绿色能源、改性塑料与PEEK、半导体材料等 [15]