行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“看好”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 核心观点为“铜冶炼利润周期有望见底，铜价或突破上行” [3] - 大宗金属板块中，铜、铝、锂、钴等品种均存在积极因素，驱动价格上行 [5] 行业综述 重要信息 - 美国9月零售销售月率为0.2%，低于预期的0.4% [9] - 美国至11月22日当周初请失业金人数为21.6万人，低于预期的22.5万人 [9] - 天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产，项目完工后公司电解铝产量将提升至合规批复产能140万吨/年 [10] 市场表现 - 本周上证指数上涨1.40%，申万有色板块上涨3.37%，跑赢上证指数1.97个百分点，在申万板块中排名第10 [12][13] - 细分板块中，锡、钨、新材料板块涨跌幅居前，铝、稀土、锂板块涨跌幅居后 [12] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：龙磁科技、盛达资源、兴业银锡、宜安科技、合金投资；涨跌幅后五的股票是：江特电机、国城矿业、盛新锂能、广晟有色、西藏珠峰 [12] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为24.90倍，本周变动0.94倍，同期万得全A PE_TTM为21.69倍，申万有色与万得全A比值为115% [21] - 本周申万有色板块PB_LF为3.08倍，本周变动0.12倍，同期万得全A PB_LF为1.78倍，申万有色与万得全A比值为173% [21] 工业金属 铜 - 本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为+2.66%、+2.07%、+5.64% [5][23] - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业达成共识：2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善铜精矿供需基本面 [5] - 库存方面，伦铜、纽铜、沪铜库存分别为15.9万吨、41.9万短吨、9.8万吨，环比变化+2.84%、+3.93%、-11.46%；国内电解铜社会库存17.35万吨，环比-10.80% [5] - 需求方面，电解铜杆周度开工率69.19%，环比减少0.88个百分点 [5] - 铜冶炼毛利为-1816元/吨，亏损较前期有所收窄 [23][25] 铝 - 本周沪铝上涨0.21%至2.15万元/吨，电解铝毛利5603元/吨，环比上涨1.27% [5] - 氧化铝价格持平为2850元/吨，氧化铝期货主力合约跌1.55%至2671元/吨，冶金级氧化铝运行产能达8993.77万吨/年，周度开工率增加1.12个百分点至81.52% [5] - 库存方面，伦铝库存53.91万吨，环比减少1.63%，沪铝库存11.53万吨，环比减少6.82%，国内现货库存为59.5万吨，环比减少3.88% [5] - 国内铝加工行业龙头开工率环比增加0.3个百分点至62.3% [5] 铅锌 - 本周伦铅价格持平、沪铅下跌0.96%；伦铅库存上涨0.12%，沪铅库存下跌2.88% [44] - 本周伦锌价格上涨2.22%，沪锌价格下跌0.64%；伦锌库存上涨9.35%，沪锌库存下跌4.42% [44] - 锌冶炼加工费下跌12.77%至2050元/吨；矿企毛利上涨2.86%至8790元/吨、冶炼毛利为-1490元/吨，亏损扩大 [44] 锡镍 - 本周伦锡价格上涨6.24%，沪锡价格上涨3.21%；伦锡库存上涨2.43%，沪锡库存上涨2.09% [56] - 本周伦镍价格上涨2.94%，沪镍价格上涨2.06%；伦镍库存上涨0.32%，沪镍库存上涨2.48% [56] - 镍铁价格持平；国内镍铁企业盈利为3372元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌0.98%至21583元/吨 [56] 能源金属 锂 - 本周碳酸锂价格上涨1.57%至9.38万元/吨，锂辉石精矿上涨5.60%至1150美元/吨，碳酸锂期货主力合约上涨4.85%至9.64万元/吨 [5][68] - 供给端，本周碳酸锂产量2.19万吨，环比减少1.2%，SMM周度库存11.60万吨，环比减少2.1%，实现连续15周去库 [5] - 磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5% [5] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利为-1435元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-7035元/吨 [68][72] 钴 - 本周MB钴上涨0.31%至23.90美元/磅，国内电钴价格上涨0.25%至40.6万元/吨 [5][68] - 刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制，但出口许可流程尚未完成，中间品发运继续停滞 [5] - 国内冶炼厂毛利下跌14.55%为2.78万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨0.31%至22.20万元/吨 [68][80] 稀土永磁 - 轻稀土矿价格上涨3.15%至4.59万元/吨，中重稀土矿价格上涨1.69%至21.00万元/吨 [71] - 氧化镨钕价格上涨3.28%至56.65万元/吨，其盈利上涨3.85%至7.25万元/吨 [71] - 钕铁硼价格上涨2.15%至23.80万元/吨，其盈利上涨6.19%至3.37万元/吨 [71]