行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 算法持续革新与模型能力突破显示AI发展潜力远未释放，Scaling Law依然生效，AI泡沫论不成立[1][18] - 行业需求侧受模型能力进阶与AI任务渗透率提升双重驱动，供给侧受限于服务器产业链缺货与扩产周期，未来三年AI需求增长具有高度确定性[2][22] - 阿里云AI业务表现强劲，收入高速增长且市场份额领先，公司认为此前资本开支规划偏保守，可能进一步增加投资[1][3][23] 算法革新与模型进展 - DeepSeek于11月27日推出新型数学推理模型DeepSeekMath-V2，采用可自我验证的训练框架，在IMO 2025和CMO 2024中均达到金牌水平，Putnam 2024获118/120分[1][11] - 谷歌Gemini 3 Pro证明高质量训练数据对提高模型能力的重要作用，预训练数据集涵盖广泛领域和模态，后训练数据集包括指令微调数据、强化学习数据和人类偏好数据[1][16] - 大模型发展动力包括基于Scaling Law的规模竞赛和不断创新的算法，能力边界持续拓宽[1][18] 阿里AI业务表现与战略 - 阿里2026财年第二财季营收为2477.95亿元，同比增长5%，同口径收入同比增长15%[19] - 阿里云本季度收入强劲增长34%，外部商业化收入加速增长29%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长[1][20] - 在混合云市场增速超20%，超过市场平均增速，金融云增速领先市场，中国AI云市场份额超过第二到第四名总和[1][20] - 千问App公测版上线一周新下载量超过1000万，基于AI模型和阿里生态优势打造AI生活入口[2][20] - AI服务器上架节奏严重跟不上客户订单增长速度，积压订单数量持续扩大，此前三年3800亿元CAPEX投资规划可能偏保守[3][21][23] 行业供需分析 - 需求侧两大核心驱动力：模型能力持续进阶且规模化法则尚未触顶，AI任务在各行业渗透率不断提高[2][22] - 供给侧全球AI服务器产业链各环节普遍缺货，扩产周期至少需要两三年，AI资源将持续供不应求[2][22] - 北美科技巨头资本支出仍有较大提升空间，Google最新季度经营性现金流484亿美元，资本支出240亿美元，自由现金流244亿美元[10][24] 投资建议关注领域 - 算力领域关注寒武纪、海光信息、中芯国际、中际旭创、浪潮信息等公司[4][25] - Agent领域关注谷歌、阿里巴巴、腾讯控股、科大讯飞、恒生电子等公司[7][25] - 自动驾驶领域关注江淮汽车、赛力斯、小鹏汽车、理想汽车、地平线等公司[7][26] - 军工AI领域关注拓尔思、能科科技、普天科技、海格通信、中科星图等公司[7][26]