报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25/26榨季各主产国供应前景乐观全球糖市重回过剩格局原糖中长期承压国内短期有支撑但新榨季增产预期下中长期走势或不乐观建议逢高沽空 [4] - 原糖方面25/26榨季全球糖市已进入确定性过剩短期下跌空间有限中长期丰产格局压制盘面反弹动能受限需关注巴西糖醇价差及制糖比变化 [5][64] - 郑糖方面国内食糖预计第三年增产供应压力大短期有弱反弹可能中长期跟随原糖或存下行压力 [6][65] - 策略上建议逢高沽空 [7] 根据相关目录分别进行总结 2025年白糖行情回顾 - 2025年内外糖价整体围绕25/26榨季供应增加预期交易呈震荡下跌走势内盘跟随外盘阶段性受国内产销进度及政策影响 [1][12] - 1月探底回升巴西降雨及印度出口使原糖跌破18美分/磅后巴西产量降及印度估产下滑推动反弹 [12] - 2 - 3月多空博弈北半球产量不及预期及原糖合约逼仓使盘面先涨后跌后又反弹至20美分/磅附近郑糖因政策走强 [12] - 4 - 6月弱势下跌巴西新榨季开榨且丰产预期强原糖跌至15美分/磅附近国内前期干旱后降雨恢复配额外进口利润窗口打开郑糖跟随下跌 [12] - 7 - 9月低位震荡巴西压榨高峰及北半球增产预期压制原糖国内政策推涨后进口糖到港使郑糖回落 [13] - 10月至今内强外弱巴西供应强印度产量反弹出口预期增加原糖单边下跌国内糖浆政策趋严郑糖抗跌 [13] 国际糖市供需分析 巴西：供应维持强势，下一榨季生产前景依旧乐观 - 10月下半月巴西中南部甘蔗入榨量、产糖量同比增加累计产糖量超去年同期预计25/26榨季最终糖产量超24/25榨季 [16][17] - 乙醇库存低使乙醇折糖价回升但价格上涨削弱竞争力后期上涨空间受限榨季后期制糖比预计下降短期支撑原糖价格 [23] - 中长期看26/27榨季巴西产量预期乐观天气改善及玉米乙醇增产或压低乙醇价格制糖比可能维持较高水平 [23] - 10月巴西出口糖创单月新高本榨季预计小幅增产后期原糖贸易流紧张问题或缓解 [25] 印度：25/26榨季产量预计大幅反弹，关注出口政策 - 得益于种植面积增加和降雨充沛25/26榨季印度食糖预计丰收净糖产量同比大增18.6% [26] - 当前印度糖厂全面开榨截至11月15日甘蔗压榨量、食糖产量同比增加出糖率提升 [29] - 24/25年度印度食糖实际出口量低于分配额度25/26年度允许出口150万吨当前国际糖价低迷出口放量难需关注出口意愿及补贴政策 [29] 泰国：种植面积延续增长，新榨季增产预期较为稳定 - 受木薯价格低迷和天气有利影响泰国25/26榨季甘蔗种植面积增长糖产量预计延续增长预估在1100万吨附近需关注天气风险 [35] - 24/25榨季泰国出口低于预期新榨季产量回升可供出口量预计增加需关注中国糖浆管控政策对需求的影响 [35] 全球：25/26榨季全球糖市重回过剩格局 - 24/25榨季全球糖市供需有较大缺口25/26榨季巴西产量高北半球印度和泰国估产乐观全球糖市供需格局从短缺转向过剩 [39][42] - 各机构对25/26榨季全球食糖供需评估普遍过剩但幅度有分歧ISO预测供应过剩163万吨 [42] 国内糖市供需分析 产量：国内食糖预计连续第三年增产，供应压力不减 - 24/25制糖期全国产糖量同比增加12.03% [45] - 调研预估2025/26榨季广西甘蔗种植面积增长80万亩左右单产预计较高糖分预计下滑糖产量增加50万吨左右 [46][47] - 农业农村部11月预测2025/26年度中国食糖产量1170万吨消费1570万吨 [47] 进口：进口利润升至年内高点，10月进口量维持高位 - 10月我国进口食糖75万吨同比增加21万吨1 - 10月累计进口390万吨同比增加48万吨 [52] - 原糖价格走弱巴西配额外进口利润升至年内高点10月进口量远超预期下个月船报仍偏高阶段性供应压力大 [52] 替代品：糖浆管控政策趋严，进口数量或将进一步下降 - 2025年10月我国进口糖浆和预混粉合计11.56万吨同比减少11.03万吨1 - 10月合计100万吨同比减少96.36万吨 [53][55] - 今年1702项下进口量大幅下降2106项下近几月处于高位近期海关扩大暂停进口范围若管控有效新年度糖浆进口总量或缩减支撑国内糖价 [55] 2026年白糖行情展望 - 原糖方面25/26榨季全球糖市过剩短期下跌空间有限中长期丰产格局压制盘面反弹受限需关注巴西糖醇价差及制糖比变化 [64] - 郑糖方面国内食糖增产供应压力大短期有弱反弹可能中长期跟随原糖或存下行压力 [65]