报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 - 2026年海外新增产能少，2026年全球木浆供应压力减弱，阔叶浆发运量增速或放缓，欧洲经济向好或使发往欧洲贸易浆比例增加，缓解国内进口压力，但国产阔叶浆明年或带来供应增量，国内整体供应仍偏宽松[5][50] - 今年成品纸产能投产多但终端需求不足，纸张过剩，纸厂开工率低、产量无明显增加，行业利润收缩，港口库存处高位；纸张产能扩张对纸浆形成边际增量需求，或支撑浆价企稳；明年文化纸需求难亮点，包装纸和生活用纸是主要增长点[5][50] - 短期纸浆供需改善不足，浆价难脱离底部；中长期浆价中枢有望上移，建议筑底后逢低多配，底部破局需供需实质改善，关注剩余布针仓单对盘面扰动[6][51] 根据相关目录分别进行总结 2025年纸浆行情回顾 - 全年价格先持续下跌后低位宽幅震荡，1 - 2月上旬偏强震荡，因晨鸣停产、成品纸去库、外盘报价上调、下游备货热情高；2月中旬 - 5月上旬持续下跌，因港口库存累积、需求弱、阔叶浆预期悲观、中美贸易摩擦升级、Arauco下调报价[12] - 5月中旬 - 7月宽幅震荡，5月中旬中美会谈、阔叶补货使盘面反弹，6月针叶长协报价弱、处消费淡季，浆价偏弱震荡，7月反内卷政策提振情绪但基本面弱，浆价回落[12] - 8 - 10月上旬再次探底，8月初阔叶减产提价使盘面反弹，但针阔走势分化、针叶报价下调、终端需求低迷，期价刷新年内新低；10月中旬 - 至今低位盘整，10月中旬资金涌入、中美谈判利好使浆价反弹，11月中旬后因基本面无改善又回落[13] 纸浆供需分析 全球木浆供应：阔叶发运维持高位，明年增速或将放缓 - 2025年海外无大型装置新增投产，Suzano阔叶浆产能爬坡构成市场压力；全年阔叶浆发运量处高位，针叶浆二季度回落、三季度回升；全球至西欧和北美发运量下滑，中国发运需求增加；1 - 9月漂针浆发运量累计同比增0.6%，漂阔浆增7.7%；9月浆厂去库但库存仍处同期高位，针叶浆库存压力高于阔叶浆[16] - 2026年海外新增产能释放压力缓解，阔叶浆供应压力边际减轻，发运量增速或放缓；针叶浆无新增投产但库存高、发运量回升，短期预计小幅增长[17] 欧洲消费及库存：需求整体表现疲弱，港库仍处于同期高位 - 欧美需求疲弱，10月欧洲漂针浆消费量环比增1.8%、同比降9.3%，漂阔浆消费量环比增5.9%、同比增5.3%；10月欧洲浆厂端库存天数处历史高位，压制浆价，漂针浆库存天数环比持平，漂阔浆环比减1天[21] - 9月欧洲多数国家港口库存环比下降，总库存环比降4.39%，较2024年9月降0.49%，当前库存仍处近几年高位[21] 国内纸浆进口：累计同比保持正增长，明年进口压力或有减轻 - 2025年全球纸浆发运量累计同比小幅增加，欧美需求弱使中国成主要消化地区；1 - 10月我国累计进口量同比增4.8%，供给压力大；进口增量主要来自阔叶浆，针叶浆进口总量也增加但增幅小[24][25] - 2026年欧洲经济复苏或使发往中国贸易浆比例回落，下半年海外阔叶浆厂减产使进口压力减少，针叶浆进口增量有限[25] 国内港口库存：港库持续高位，下游维持刚需采购 - 今年国内纸浆港口库存长期高位，供应过剩，下游纸厂补库意愿低，刚需采购为主；明年关注终端需求好转带动港库去库[31] - 11月港口库存小幅回升，压力不减，下旬青岛港等五地库存合计约201.04万吨，较上月涨3.55%，涨幅扩大2.78个百分点[31] 国内下游消费：终端需求改善有限，供需矛盾凸显 - 近两年成品纸行业产能增速快但需求不及预期，成本涨价压力显现，挤压纸厂利润，部分企业限产、停产；2025年白卡纸和双胶纸新增产能增速可观，利润低位；1 - 10月四大纸张产量总和同比增2万吨，接近持平，10月单月产量升至近五年高位，需求边际好转[34][35] - 未来国内纸张新增投产产能大，2026年投产压力或缓解；产能扩张使纸浆需求预计小幅增长，终端订单无好转则浆价上方空间受压制[35] 2026年纸浆行情展望 - 供应方面，2026年全球木浆供应压力减弱，阔叶浆发运量增速或放缓，欧洲经济向好使发往欧洲贸易浆比例增加，缓解国内进口压力，但国产阔叶浆明年或带来供应增量，国内供应仍偏宽松[50] - 需求方面，今年成品纸产能投产多但终端需求不足，纸张过剩，纸厂开工率低、产量无明显增加，行业利润收缩，港口库存高位；纸张产能扩张对纸浆形成边际增量需求，或支撑浆价企稳；明年文化纸需求难亮点，包装纸和生活用纸是主要增长点[50] - 综合来看，短期浆价难脱离底部，中长期中枢有望上移，建议筑底后逢低多配，底部破局需供需实质改善，关注剩余布针仓单对盘面扰动[51]