行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业给予“看好”评级 [1] 核心观点 - 降息预期回升推动金属价格上行，板块高景气趋势不变 [1] - 美联储10月降息25bp并决定从12月1日起停止缩减资产负债表，12月降息预期升温 [2] - 长期看货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [2] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入，金银比处于偏高水平，金银比有望收敛 [2] - 短期铜矿生产扰动较大、降息逐渐落地预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [2] - 国内电解铝产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [2] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] 一周行情回顾 - 环比上周，有色金属（申万）指数上涨3.37%，跑赢沪深300指数1.73个百分点 [2][3] - 2025年有色金属（申万）指数上涨71.30%，跑赢沪深300指数56.26个百分点 [3] - 分子板块看，环比上周，铅锌板块上涨6.56%，贵金属上涨4.86%，金属新材料上涨4.49%，小金属上涨4.20%，铜上涨3.33%，铝上涨2.46%，能源金属上涨0.91% [2][9] - 年初至今，能源金属板块上涨84.84%，铜板块上涨84.29%，铅锌板块上涨75.08%，小金属板块上涨74.80%，贵金属板块上涨72.35%，铝板块上涨46.73%，金属新材料板块上涨41.20% [9] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属：环比上周，LME锡价格上涨6.14%，LME铜价格上涨3.82%，LME铝价格上涨2.94%，LME锌价格上涨2.22%，LME镍价格上涨2.59%，LME铅价格下跌0.25%；COMEX黄金价格上涨4.77%，白银价格上涨14.95% [2] - 能源材料：环比上周，锂辉石价格上涨4.59%，金属锂价格上涨4.39%，电池级氢氧化锂价格上涨1.20%，工业级碳酸锂价格上涨1.10%，电池级碳酸锂价格上涨0.54%，六氟磷酸锂价格上涨1.80%，电解钴价格上涨0.49%，电解镍价格上涨2.48% [2] - 黑色金属：环比上周，螺纹钢价格上涨0.93%，铁矿石价格上涨2.53% [2] 贵金属 - 9月美国非农就业人数增加11.9万人，前值2.2万人，预期值5.2万人，超预期 [2] - 本周SPRD+iShares黄金ETF持仓量1529吨，环比增加0.4% [22] - 截至10月末中国黄金官方储备为7409万盎司，2024年11月至2025年10月中国央行连续12个月增持黄金 [22] - 本周金银比为83.3 [23] 工业金属：铜 - 需求层面：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为69.2%/18.3%/66.9%，环比-0.9/0.0/+1.2个百分点 [2][32] - 库存层面：国内社会库存17.35万吨，环比减少2.1万吨；交易所库存合计63.7万吨，环比增加0.5万吨 [2][32] - 供给层面：本周铜现货TC为42.7美元/干吨，环比下降0.35美元/干吨 [2][32] - 智利国家铜业对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元/吨，较2025年89美元/吨上涨261美元/吨 [2] 工业金属：铝 - 上海有色网A00铝现货均价报21,450元/吨，周环比上涨0.33% [52] - 供应端：2025年10月国内电解铝运行产能为4,443.4万吨，全国电解铝开工率约为98.2%；2025年10月中国电解铝产量377.05万吨，同比增加2.24% [52] - 需求端：本周铝下游加工企业开工率提升至62.30%；2025年10月中国电解铝表观消费量399.4万吨，月环比增加3.30%，同比增加3.83% [52] - 库存方面：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计72.70万吨，较上周末去库3.15万吨 [2][52] - 成本端：国内电解铝即时完全成本约16,078元/吨，行业平均利润为5,372元/吨 [54] 钢铁 - 价格方面：本周螺纹钢价格环比上涨30元/吨至3260元/吨 [78] - 供给端：本周五大品种钢材周产量环比增加0.68%至856万吨 [83] - 需求端：本周五大品种钢材需求环比下降0.69%至888万吨 [83] - 库存端：本周五大品种钢材总库存环比下降2.25%至1401万吨 [83] - 利润端：本周螺纹钢吨毛利变化+18元/吨至-12元/吨 [83] 小金属 - 钴：本周电解钴价格环比上涨1.64%至40.3万元/吨；10月钴中间品进口量约7623吨，环比下降21.57% [96] - 锂：本周锂辉石价格环比上涨5.60%至1150美元/吨，碳酸锂现货价格环比上涨1.57%至93750元/吨；10月锂精矿进口量约53.1万吨，环比增加2.02% [98][101] - 镍：本周LME镍价环比上涨2.66%至14660美元/吨 [109] - 稀土：本周氧化镨钕价格环比上涨3.43%至56.69万元/吨；10月我国氧化镨钕产量约8510吨，环比下降8.48% [114][115] 成长周期投资分析 - 推荐供需格局稳定的新能源制造业，关注华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [2]