报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年煤炭价格呈V型走势，当前动力煤价格已超年初水平，达合理区间上沿 [6][21] - 2025年上半年煤炭产量增幅超预期，7月后受政策控制；进口先萎缩后修复；需求方面新能源上半年挤占火电市场，下半年火电发力，化工耗煤增长，冶金耗煤增加，建材耗煤降幅收敛 [7][9] - 2026年国内煤炭供给有不确定性，政策影响大，预计温和增长；进口形势不容乐观，大概率轻微增长；需求大概率增长，化工是主要增量来源，冶金稳中有增，建材拖累减弱；煤价中长期维持合理区间运行 [10][11][104] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 过去十年煤炭价格波动围绕消费增长和供给错配矛盾展开，政策起关键作用；2025年上半年煤价下跌，政策出台后供需矛盾缓解，价格反弹 [18] 2025年动力煤市场回顾 - 2025年煤炭价格呈V型走势，上半年产量增长、需求疲软致价格下跌，秦皇岛港和大同坑口动力煤5500大卡价格跌幅分别达20%和26%左右；7月后政策介入，价格触底反弹，涨幅分别达35%和46%左右 [21] 2025年动力煤供给分析 超产核查抑制供给，原煤产量小幅增长 - 上半年政策宽松，产能提升使产量增幅超预期，山西和新疆增幅明显；7月后政策收紧，产量受控制，1 - 10月全国原煤累计产量39.73亿吨，同比增2.1% [26][27] 疆煤外运愈发关键，成本制约增长规模 - 新疆是煤炭供应关键区域，疆煤外运规模影响供给；当前限制因素是运力和成本，1 - 10月新疆铁路疆煤外运量8100万吨，同比增6.9% [36][37] 印尼进口大幅下降，拖累进口煤炭表现 - 上半年进口形势严峻，1 - 10月煤及褐煤累计进口量3.88亿吨，同比减11%；印尼、澳大利亚、俄罗斯、美国进口量有不同程度减少，蒙古进口量增长 [39][43][44] 2025年动力煤需求分析 火电担当发电主力，电力耗煤小幅下降 - 2025年全社会用电量增长，1 - 10月达86246亿千瓦时，同比增5.4%；上半年新能源挤占火电市场，下半年火电发力，1 - 10月规模以上企业火力累计发电量52131亿千瓦时，同比减0.19%；1 - 9月电力行业累计耗煤量19.48亿吨，同比减0.9% [55][57] 化工行业蓬勃发展，带动煤耗大幅增长 - “十四五”是煤化工投产大周期，化工耗煤大幅提升，年均增速超10%；2025年1 - 9月化工行业累计耗煤量2.47亿吨，同比增17.2% [70] 冶金提升煤炭消费，建材煤耗拖累缓解 - 2025年冶金行业表现超预期，1 - 9月累计耗煤量1.3亿吨，同比增1.2%；建材行业处于周期底部，降幅收敛，1 - 9月累计耗煤量1.86亿吨，同比减4.6% [74] 2025年动力煤库存分析 - 2025年动力煤库存高位震荡，下半年低于去年同期；煤矿库存上半年累库、下半年去化；港口库存下半年去库；电厂库存相对稳定 [81] 2026年动力煤供给推演 期待政策积极有为，动态调节煤炭供给 - 2026年国内煤炭供给不确定，政策是决定性因素，预计供给温和增长，生产节奏影响价格 [87] 海外供给难言乐观，进口承担调节角色 - 2026年进口形势不容乐观，印尼计划下调产量、突破DOM比例、重征出口税；俄罗斯出口难起色；蒙古有望提高对华出口量；澳大利亚产量难增长；美国煤炭难进入中国；进口量大概率轻微增长，调节补充国内供给 [89][90][92] 2026年动力煤需求推演 电力市场持续扩张，煤电消费尚未达峰 - 2026年煤炭消费大概率增长，电力需求扩张使煤炭消费达峰研判延后；火力发电占比长期萎缩，但短时间绝对量增长 [96] 化工提升煤炭消费，建材拖累持续缓解 - 2026年化工是煤炭消费主要增量来源，冶金耗煤稳中有增，建材煤耗降幅收窄 [99] 2026年动力煤价格推演 - 2026年煤炭供需大体平衡，季节性错配或存在，需政策调节；煤价可能有涨跌波动，中长期维持合理区间运行 [104]