报告行业投资评级 - 策略为中性 [8] 报告的核心观点 - 2025年全球油脂市场核心矛盾聚焦于主产国产量良好与生物柴油产业政策和贸易政策不确定性两大方面 [4][96] - 国内三大油脂价格运行呈现显著分化态势，供需格局差异与政策调控导向构成核心影响变量 [5][97] - 未来油脂市场研究需聚焦供给、需求、库存三大核心影响因素 [6][98] 根据相关目录分别进行总结 2025年三大油脂行情回顾 - 2025年1 - 10月国内三大植物油市场价格波动大且走势分化，菜油震荡上行、豆油微幅波动、棕榈油震荡下行，均受供需、进口成本及政策因素影响 [12] - 1 - 3月三大油脂处于博弈阶段，菜油受库存与需求制衡，豆油震荡筑底，棕榈油震荡下行 [14][16] - 4 - 7月行情分化加剧，菜油高位震荡，豆油承压下跌，棕榈油持续探底 [16] - 8 - 10月政策成关键，菜油单边上涨、豆油先涨后调、棕榈油触底回升再回调 [18] 全球油脂供给分析 全球棕榈油供给 - 印尼与马来西亚棕榈油产量占全球80%以上，主导全球市场走势 [20] - 2025年印尼3月起增产，6 - 8月产量增幅超30%，出口和消费消化增量，库存稳定在低位，预计今年增产10%，明年增幅或放缓至5%，需关注天气影响 [20][23] - 马来西亚全年产量符合季节性波动，1 - 10月总产量同比仅增1.77%，出口不及预期，库存走高 [26][27] 全球大豆供给 - 2025/26年度全球大豆产量较上年度回落1.3%，主因收获面积收缩，单产仍保持增长 [30] - 美国种植面积下降但单产预估高，总产量达1.15亿吨 [31] - 巴西播种生长顺利，市场对其产量预期高，阿根廷新作产量预计在4800 - 5000万吨区间 [34][36] - 2025/26年度全球大豆期末库存微降，库存消费比回落，美国库销比降至6.7% [37] - 需关注南美天气，拉尼娜模式或对阿根廷产生影响 [39][40] 全球菜油供给 - 2025/26年度全球菜籽总产量增长7.3%，欧盟贡献增量的54.7% [44] - 加拿大2025/26年度产量增长4.0%，欧盟产量增长19.3% [48][49] - 需关注中国和加拿大贸易摩擦对贸易结构和节奏的影响 [50][51] 全球油脂需求分析 全球生物柴油产量趋势 - 2021 - 2024年全球生物柴油产量持续增长，2025年预测回落至6179万吨 [54] - 欧盟与美国产量增长放缓或回调，东南亚与南美部分国家成为增长动力，印尼和巴西表现突出 [55] 美国生物柴油情况 - 2025年前三季度美国生柴产业利润差，产量下降，美豆油通过出口消化压力 [58] - 10月起产业利润改善，预计提振四季度和明年产量，需关注政策端变化 [60][65] 印度油脂消费 - 2024/25年度印度油脂进口总量微降，棕榈油进口减少，6 - 9月进口大幅回升 [66] - 印度油脂消费增长支撑全球油脂消费，其进口需求和库存影响棕榈油价格 [67][69] 国内油脂供需分析 进口 - 2025年1 - 9月大豆进口累计同比增加5.29%，豆油直接进口量少但超去年同期 [72][74] - 1 - 9月菜籽累计进口同比减少42.19%，菜籽油直接进口同比增长18.13% [78] - 1 - 9月棕榈油液油累计进口同比减少19.21%，进口结构中印尼占比大 [82] 消费 - 截止2025年第45周，大豆累计压榨同比增加5.24%，分阶段压榨量有差异 [83] - 截止第45周，沿海油厂进口菜籽压榨和菜油产量同比大幅减少，受政策和供应制约 [86] - 2025年1 - 10月棕榈油消费季节性波动，整体需求偏软，去库缓慢 [89] 库存 - 截止第45周，全国豆油商业库存同比增加4.84%，经历先增后降 [90] - 菜油库存前高后低，截至第45周沿海油厂库存同比减少，商业库存环比减少但同比偏高 [90][92] - 棕榈油前21周库存下降，22周后逐步累库，近期维持在60万吨左右 [94] 行情展望 - 全球油脂市场核心矛盾不变，棕榈油增产、大豆丰产、菜籽油供给基本良好，需求端生物柴油政策波动大 [96] - 国内三大油脂价格分化，菜油震荡上行、豆油震荡运行、棕榈油震荡下行，受供需和政策影响 [97] - 未来需关注供给、需求、库存三方面核心因素，存在中美贸易政策等潜在风险 [98]